>> 招銀國際-海外頂奢消費跟蹤：壓制需求釋放后，明年增長常態(tài)化-231218
| 上傳日期： |
2023/12/18 |
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| 1199KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招銀國際 |
| 評級： |
同步大市 |
作者： |
黃銘謙,李昀嘉 |
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奢侈品行業(yè)全球增長于三季度以快于市場預(yù)期的速度常態(tài)化。特別是歐洲本地消費者在大部分壓抑需求消化后已體現(xiàn)階段性飽和，品牌季度出現(xiàn)平均低單下降。美國消費群體整體表現(xiàn)不溫不火，增長勢頭從1Q后轉(zhuǎn)負并逐漸收窄。亞洲依然為增長提供亮點；中國內(nèi)地增長繼續(xù)受益于低基數(shù)，而日本（20%+）得益于其匯率優(yōu)勢吸引全球游客。進入四季度傳統(tǒng)旺季，中國市場低基數(shù)效益會更明顯，但其他地區(qū)可實現(xiàn)增長驚喜的空間依然有限。上述各區(qū)域情況將延續(xù)到至少2024年上半年。因此，我們預(yù)計明年的行業(yè)增速將從過去3年雙位數(shù)增長回落至歷史平均高單位數(shù)水平。往細處看，考慮到2023年內(nèi)基數(shù)的波動，2024年增長勢態(tài)或出現(xiàn)先低后高的情況。上半年的弱增長在銷量放緩疊加規(guī)模擴張趨勢減弱下將更依賴于銷售組合的優(yōu)化以至于單價的提升。低位過后，基數(shù)紅利將在下半年更亮眼，并拉動行業(yè)低雙位數(shù)的反彈。
按地區(qū)來看。歐洲：到訪旅客量在重啟后3年將步入常態(tài)化周期，對收入貢獻將略微下降。中國：航空客運能力恢復(fù)和及護照/簽證審批放松或持續(xù)有效提升客群在歐洲消費，但宏觀挑戰(zhàn)或進一步中和國內(nèi)消費意欲。美國：強美元外匯優(yōu)勢意味著美國消費者更愿意到海外市場購物。不少頂奢公司在三季報中預(yù)料美國中產(chǎn)消費力在過去一年多以來持續(xù)受宏觀經(jīng)濟影響而有所縮減，但我們認為這也暗示該消費層能更有彈性地在低基數(shù)上反彈。另外，Global Blue同時也指出該國高淨(jìng)值人士消費力將維持高抗周期性。日本：弱日元政策仍然利好奢侈品區(qū)域價差而其地理位置（相對歐洲較短途旅程）亦受亞洲旅客青睞。中國地區(qū)的增長高位放緩，但亦足夠拉動亞洲整體增長。
按品牌來看。我們認為奢侈品品牌的兩極分化趨勢將愈發(fā)明顯。愛馬仕和路威酩軒等具有明顯品牌壁壘及優(yōu)越產(chǎn)品創(chuàng)新的品牌/公司有望在亞洲區(qū)凸顯低基數(shù)的增長優(yōu)勢，并在其他增長放緩的市場中表現(xiàn)出較好的韌性。以年輕化為主題的普拉達和TUMI將繼續(xù)吸納年輕客群，而品牌重新定位中的開云集團和巴寶莉等受壓情況或更明顯。
行業(yè)估值。目前的行業(yè)估值水平具有吸引力，行業(yè)平均EV/EBIT約為14.8x，低于5年歷史平均水平約9%。然而，考慮到歷史股價更偏向反映盈利周期和預(yù)期修正勢頭，且未來上半年中或出現(xiàn)盈利放緩瓶頸，我們認為行業(yè)在明年上半年將維持區(qū)域交易。
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