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投資要點
　　12月15日，騰訊旗下天美工作室自研派對手游《元夢之星》上線，人氣高漲，營銷高舉高打。根據(jù)七麥數(shù)據(jù)，截止12月16日12點，《元夢》位列IOS免費榜第1，暢銷榜第2。《元夢》配置了極高級別營銷投入，截至目前，營銷矩陣以微信為主力（聊天中輸入關(guān)鍵詞掉落紅包并引導(dǎo)下載，創(chuàng)建《元夢》專屬游戲圈），抖音（元夢之星標簽下視頻播放量破20億），小紅書，微博，B站等社交軟件全面配合鋪量。根據(jù)官網(wǎng)，首批激勵金額14億元，其中3億元用于《元夢》與來自直播、視頻、社交等領(lǐng)域的9大內(nèi)容平臺的負責人共同發(fā)起“星夢合伙人”計劃，為創(chuàng)作者提供流量、官方推薦和現(xiàn)金獎勵等扶持。
　　派對游戲有望成為長青類游戲，搶占賽道生態(tài)位具有戰(zhàn)略必要性。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，隨著用戶疲勞度升高，用戶愿意選擇節(jié)奏快反饋快的游戲方式，對比2022年和2023年上半年收入排名前100名移動游戲產(chǎn)品類型收入占比，休閑類游戲占比從近0%提升至約5%。此前由網(wǎng)易的蛋仔派對（2022年5月上線，2023年春節(jié)熱度攀升）成功拓展派對游戲賽道（派對游戲隸屬于休閑游戲），融合多種創(chuàng)新玩法，展現(xiàn)超預(yù)期生命力。根據(jù)官網(wǎng)披露，《蛋仔》注冊用戶過5億（國內(nèi)游戲用戶滲透率達約75%），MAU過億。根據(jù)七麥數(shù)據(jù)，2023年1-11月，iOS端《蛋仔派對》銷售收入為2.22億美元≈15.79億元，安卓端流水和IOS端流水比值約為2.5~3倍，《蛋仔》全年全渠道銷售收入月可達約8.5~10億美金。
　　我們認為，派對游戲賽道容量潛力大，騰訊的加入有利于撬動增量，進一步擴大派對游戲的用戶基礎(chǔ)和提升活躍度，打開行業(yè)規(guī)模上限。但目前相關(guān)游戲都需要下載APP且同質(zhì)化嚴重，或致用戶較小意愿同時保留多款游戲，驅(qū)動相關(guān)產(chǎn)品未來在玩法和調(diào)性上出現(xiàn)分化。
　　對比《元夢》和《蛋仔》兩款游戲，基建層面未拉開顯著差距：1）玩法上，兩者大框架相似度較高，同時均有自己專屬的模式，如滑雪競速、躲貓貓、生存模式、生化追擊等，《元夢》和騰訊音樂還有騰訊視頻資源互通，可以點播音樂和視頻動畫豐富家園派對模式下游玩體驗；2）游戲形象上，《元夢》采用擬人形象，時裝皮膚差異性較大，《蛋仔》抽象程度高，各有特色；3）IP層面：《元夢》有《糖豆人》的正版授權(quán)，兩款游戲均有大量聯(lián)動IP。
　　我們認為，派對產(chǎn)品一定程度上依賴流量驅(qū)動，《元夢》或?qū)@著得益于微信生態(tài)加持，疊加本身質(zhì)素合格，有較大希望做到千萬級別DAU，若占據(jù)約50%市場份額，則有望取得35億以上年流水。大DAU將快速消耗內(nèi)容，《蛋仔》具有先發(fā)優(yōu)勢帶來的海量UGC內(nèi)容積累（超1億張UGC地圖），并受益于網(wǎng)易發(fā)揮穩(wěn)定的長線社區(qū)運營能力，對此，騰訊正通過多種方式快速補齊相關(guān)資源（第1期造夢計劃10億激勵費用鼓勵地圖創(chuàng)作，UGC編輯器降低操作門檻，挖掘微信公眾號等創(chuàng)作資源潛力）。長期來看，競爭結(jié)果將由創(chuàng)作和社交生態(tài)決定，仍有較大不確定性。
　　值得注意的是，此次微信加持《元夢》再次展示了微信生態(tài)的可觀的綜合價值和商業(yè)化潛力。微信生態(tài)提供的流量、社交生態(tài)、創(chuàng)作者資源可快速壓縮新產(chǎn)品的積累周期，一方面，為騰訊旗下產(chǎn)品的發(fā)揮提升確定性，另一方面，提升了對外部廠商的吸引力。
　　投資建議：推薦騰訊控股。此外可關(guān)注奧飛娛樂（《元夢》IP衍生品開發(fā)權(quán)）。
　　風險提示：1）產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期；2）監(jiān)管政策風險；3）宏觀經(jīng)濟波動風險。