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超預(yù)期因素一：新車型在國(guó)內(nèi)銷量超預(yù)期
　　公司新車型C10于2023年11月17日在廣州車展迎來正式首秀，預(yù)計(jì)2024年1月開啟預(yù)售，同時(shí)公司計(jì)劃在2023-2025年推出7款全新的純電動(dòng)車型，涵蓋各種尺寸的轎車、SUV及MPV，滿足不同主流目標(biāo)市場(chǎng)需求，公司未來在兩年在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷量有望高增長(zhǎng)。
　　超預(yù)期因素二：合資公司“零跑國(guó)際”在海外銷量和盈利超預(yù)期
　　2022年Stellantis集團(tuán)推出“Dare Forward 2030”十年規(guī)劃，積極推出并銷售電動(dòng)車，計(jì)劃于2030年在全球范圍內(nèi)的純電動(dòng)汽車銷量達(dá)500萬(wàn)輛。公司和全球汽車集團(tuán)巨頭Stellantis合資成立“零跑國(guó)際”，借助Stellantis集團(tuán)在全球范圍內(nèi)的廣泛商業(yè)資產(chǎn)、實(shí)力和積淀，合資企業(yè)將加速并擴(kuò)張零跑汽車高技術(shù)含量和極具品價(jià)比的產(chǎn)品在全球的銷售，首款出海車型零跑C10已在德國(guó)慕尼黑車展亮相，零跑預(yù)計(jì)2024年第三季度開始在歐洲交付車輛。我們認(rèn)為這將有望極大程度提升公司的銷量，同時(shí)公司有望借助規(guī)模效應(yīng)使生產(chǎn)成本進(jìn)一步降低，從而讓單車盈利能力提高，公司的車型相較Stellantis在歐洲的主力車型標(biāo)志e-208、菲亞特500e具備明顯的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，公司銷量和盈利有望超預(yù)期。
　　股價(jià)催化因素
　　1）2024年新車型在國(guó)內(nèi)銷量超預(yù)期，增速高于行業(yè)平均，市占率持續(xù)提升；2）合資公司“零跑國(guó)際”在海外銷量超預(yù)期，因規(guī)模效應(yīng)帶來的成本下降及盈利提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　零跑汽車基于性價(jià)比優(yōu)勢(shì)帶來2023年銷量持續(xù)高增，我們認(rèn)為零跑汽車2023-2025年基于自身規(guī)劃的新車周期+與Stellantis合資成立公司助力出海銷售有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)和估值提升超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為213.99/551.95/767.66億元，同比增速分別為73%/158%/39%；毛利率分別為-1%/10%/15%；歸母凈利潤(rùn)分別為-50.53/-47.32/4.87億元；EPS分別為-3.78/-3.54/0.36元，對(duì)應(yīng)PE分別為-9.08/-9.70/94.29倍，PS分別為2.14/0.83/0.60倍。結(jié)合可比公司2024年平均PS，以及公司2024年?duì)I收和當(dāng)前股數(shù)，公司對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)60.17港元（1港元=0.9090人民幣），給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新能源汽車行業(yè)增速不及預(yù)期、新車型開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇