>> 華泰證券-造紙行業(yè)專題研究：包裝類需求顯韌性，文化紙市場趨弱-231218
| 上傳日期： |
2023/12/18 |
大小： |
1546KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔劼,王帥 |
| 行業(yè)名稱： |
造紙 |
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經(jīng)濟數(shù)據(jù)印證需求差異化表現(xiàn)，漿紙行業(yè)總體維持供需弱平衡
11月社會消費品零售總額同比+10.1%(10月：+7.6%)，扣除2022年末低基數(shù)因素，11月兩年平均增速+1.8%(10月：+3.5%)，餐飲零售收入同比+25.8%(10月：17.1%)，兩年平均增速+7.3%(10月：3.7%)，是零售消費的亮點。從限額以上零售企業(yè)分品類銷售情況看，扣除汽車、石油和石油制品類消費后，11月的兩年平均增速為0.03%(10月：+3.0%)，體現(xiàn)了大部分商品消費在11月略顯平淡。在出口數(shù)量指數(shù)8月起同比轉(zhuǎn)正后，11月美元計價的出口金額同比+0.45%，5月以來首度同比轉(zhuǎn)正，外需的復(fù)蘇仍然在延續(xù)。漿紙行業(yè)總體維持了弱平衡，包裝類需求體現(xiàn)了較強韌性，文化紙隨著淡季和產(chǎn)能集中釋放的臨近趨弱，紙漿市場繼續(xù)體現(xiàn)外強內(nèi)弱的態(tài)勢。
箱板瓦楞：春節(jié)旺季臨近支撐價格修復(fù)
箱板瓦楞紙價格在經(jīng)歷了11月溫和的回落后，12月起正迎來修復(fù)的窗口期。隨著春節(jié)消費旺季的臨近，12月以來主要箱板瓦楞紙供貨商上調(diào)了2-3輪報價，累計幅度50-100元/噸。盡管終端需求有所恢復(fù)，但是由于9-10月期間下游紙箱和紙板企業(yè)備貨較為充分，紙廠的出貨情況并沒有顯著改觀。截至12月15日，箱板紙和瓦楞紙的平均庫存分別在12天和11天，延續(xù)了10月中旬以來回升的態(tài)勢，但較去年同期仍分別低38%和33%。我們預(yù)計中等偏下的庫存水平以及終端需求的季節(jié)性邊際提升在短期仍有望支撐箱板瓦楞紙價格，盡管我們認為行業(yè)的反轉(zhuǎn)可能仍需等待更長時間。
白卡紙：需求體現(xiàn)較強韌性，廠家?guī)齑娉掷m(xù)削減
在海外需求有所修復(fù)、餐飲消費維持了強勁增長的背景下，白卡紙需求體現(xiàn)了較強的韌性，在年內(nèi)主要計劃投產(chǎn)的項目基本全部投放后，行業(yè)整體供需關(guān)系仍較為平衡，紙廠庫存持續(xù)削減。截至12月15日，紙廠庫存已經(jīng)較2022年同期低7%，年初以來高庫存的壓力已得到緩解。我們預(yù)計隨著內(nèi)需的進一步提升以及外需下行幅度的削減、以白代灰和以紙代塑等消費趨勢的延續(xù)，白卡紙需求有望在2024年延續(xù)較強增長。但與此同時，我們預(yù)計行業(yè)新增產(chǎn)能在24-25年仍將處在較高的水平，供求平衡可能仍較為脆弱。
文化紙：新增產(chǎn)能投放臨近，市場或迎來更多調(diào)整
隨著經(jīng)銷商補庫存的節(jié)奏放緩，文化紙廠的庫存在10月開始有所提升。截至12月15日，雙膠紙庫存已接近歷史同期的高位。在連續(xù)5個月的價格修復(fù)后，文化紙價格12月起有所趨弱?？紤]淡季以及新產(chǎn)能集中釋放的臨近，我們預(yù)計文化紙市場的挑戰(zhàn)正在漸行漸近。但經(jīng)歷了2023年產(chǎn)能的集中釋放后，我們預(yù)計2024-2025年行業(yè)的新增產(chǎn)能將回歸低位，在經(jīng)歷潛在的市場再平衡后，行業(yè)盈利修復(fù)的基礎(chǔ)有望更為牢固。
木漿：漿價外強內(nèi)弱的走勢仍在延續(xù)
11月以來，商品漿價格延續(xù)了外強內(nèi)弱的走勢。截至12月15日，國內(nèi)闊葉和針葉的現(xiàn)貨價格分別較10月底下降了592元/噸(-10.4%)和553元/噸(-8.6%)；而同期外盤價格(換算為人民幣)分別上漲了561元/噸(+12.5%)和348元/噸(+5.9%)。9-10月內(nèi)高外低的局面已部分扭轉(zhuǎn)，其中闊葉漿內(nèi)外價差56元/噸(2016年以來平均-7元/噸)，針葉漿內(nèi)外價差-359元/噸(2016年以來平均+74元/噸)。2023年以來海外商品漿供應(yīng)商的供給投放與供給擾動仍是影響木漿價格的重要因素，但隨著海外商品漿產(chǎn)能和國內(nèi)一體化木漿產(chǎn)能的進一步釋放，我們預(yù)計2024年商品漿的供需或進一步寬松，價格中樞或進一步下移。
風險提示：海外經(jīng)濟體降速快于預(yù)期，房地產(chǎn)政策嚴于預(yù)期，供給投放強于預(yù)期。
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