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★內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能不足，政策效力逐漸顯現(xiàn)
　　11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，綜合來看，生產(chǎn)強(qiáng)于需求、外生需求強(qiáng)于內(nèi)生動(dòng)能的分化問題仍然存在。1）工增同比增速為6.6%，超市場(chǎng)預(yù)期，且兩年平均增速高于消費(fèi)和投資。2）居民終端需求走弱。1-11月商品房銷售面積跌幅擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)至-8.0%；社零兩年平均同比增速為1.8%，較前值回落1.7個(gè)百分點(diǎn)。居民部門加杠桿、支出意愿相對(duì)不高。3）政策發(fā)力的效果正在顯現(xiàn)。一者，制造業(yè)投資韌性較強(qiáng)，累計(jì)增速為6.3%，受政策支撐的電氣機(jī)械等行業(yè)投資增速仍然較高；二者基建增速維持在8%左右的高位；三者在政策的指引下，銀行正在增加對(duì)于地產(chǎn)企業(yè)的信貸投放，新開工增速也跌幅收窄。
　　展望未來，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能略顯不足，但政策正在持續(xù)發(fā)力。私人部門修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表需要花費(fèi)較長時(shí)間，地產(chǎn)銷售、居民消費(fèi)以及企業(yè)內(nèi)生的投資支出增速中樞抬升所需的時(shí)間應(yīng)比較長，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)的斜率不會(huì)很高。政策正在持續(xù)發(fā)力以應(yīng)對(duì)需求不足的問題。當(dāng)前地產(chǎn)供需兩側(cè)政策均有所升級(jí)，銷售增速短期內(nèi)將有回升，但效果持續(xù)時(shí)間需要進(jìn)一步觀察。另外，今年財(cái)政增發(fā)1萬億元國債，隨著資金逐漸到位，基建增速將繼續(xù)上升，成為托底經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵力量。
　　★寬貨幣預(yù)期仍存，債市震蕩偏強(qiáng)
　　在基本面數(shù)據(jù)整體不及市場(chǎng)預(yù)期，實(shí)際利率高企的環(huán)境下，市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策寬松的預(yù)期依舊存在，但對(duì)財(cái)政進(jìn)一步發(fā)力的預(yù)期不高。隨著央行超額投放MLF，資金面壓力也有所緩解。
　　繼續(xù)謹(jǐn)慎看多債市。策略方面：1）交易盤關(guān)注單邊波段機(jī)會(huì)，配置盤可逐漸積累倉位；2）收益率曲線仍然非常平，短端現(xiàn)券性價(jià)比相對(duì)較高；3）關(guān)注TS和TF等品種主力合約上的正套機(jī)會(huì)；4）較為擔(dān)憂債市調(diào)整的投資者可關(guān)注空頭套保策略。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　人民幣匯率超預(yù)期貶值，輸入性通脹壓力上升。