>> 中銀證券-建材行業(yè)11月數(shù)據(jù)點評：單月新開工數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)正，水泥玻璃產(chǎn)量微增-231218
| 上傳日期： |
2023/12/18 |
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| 788KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
陳浩武,林祁楨 |
| 行業(yè)名稱： |
水泥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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11月水泥產(chǎn)量1.90億噸，同比增長1.6%，下半年首次正增長；玻璃產(chǎn)量8,186萬重量箱，同比增長3.5%，產(chǎn)量年內(nèi)首次正增長，周期建材產(chǎn)銷均有所改善。11月基建投資同比增長5.4%，增速仍在回落；11月地產(chǎn)新開工/施工/竣工/銷售面積分別同比+4.7/-7.3/+10.3/-21.3%，新開工在低基數(shù)的情況下同比實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，竣工增速有所回落。
支撐評級的要點
地產(chǎn)新開工面積自2021年3月以來首次轉(zhuǎn)正。11月地產(chǎn)新開工/施工/竣工/銷售分別同比-+4.7/-7.3/+10.3/-21.3%，新開工轉(zhuǎn)正，竣工增速有所回落。地產(chǎn)新開工自從2021年3月以來持續(xù)下行，今年11月兩年半以來首次轉(zhuǎn)正。一方面近期逐月的新開工面積降幅逐漸收窄，另一方面去年同期為相對較低的基數(shù)。11月竣工增速再次回落，但仍保持增長，我們預(yù)計保交樓集中竣工階段已逐漸過去，疊加兩年前新開工的下行，竣工或?qū)⒅饾u承壓。11月電熱氣水/交運郵儲/公用水利分別同比+19.83%/+8.21%/-3.75%，大基建整體同比增長5.38%，增速亦有小幅回落。
水泥：11月產(chǎn)量恢復(fù)增長，價格逆勢回升。11月水泥產(chǎn)量1.90億噸，同比增長1.6%，在此前10月同比降幅收窄的情況下，11月水泥產(chǎn)量迎來下半年首次同比正增長。在新開工同比正增長的背景下，水泥需求迎來階段性反彈，水泥價格亦逆勢回升。11月全國水泥熟料/42.5/32.5水泥均價分別為259.7/328.7/348.3元/噸，分別環(huán)比10月+1.9/+7.6/+6.6元/噸，月頻水泥價格延續(xù)修復(fù)。進(jìn)入12月，北方部分省份已陸續(xù)進(jìn)入冬季錯峰階段，南方各省仍有需求。水泥需求后續(xù)仍需穩(wěn)增長政策發(fā)力，期待萬億國債及三大工程落地的效果。
玻璃：維持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。11月庫存維持，進(jìn)入12月后快速去庫，目前庫存水平下降至3,000萬重箱左右，下游冬儲補庫、暖冬帶來的施工延長以及年底趕工共同促使行業(yè)產(chǎn)銷向好。供給方面，11月全國平板玻璃產(chǎn)量8,186萬重量箱，同增3.5%，考慮22Q4-23Q1有較多冷修產(chǎn)線，后續(xù)產(chǎn)量將持續(xù)高于上年同期。我們根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)測算，截至2023年12月15日，22年以來浮法玻璃產(chǎn)能凈減少日熔量4,620噸。11月以來，復(fù)產(chǎn)點火產(chǎn)線數(shù)量有所減少。行業(yè)價格、利潤水平整體維持，開工率仍處高位。需求方面，截至12月14日，庫存絕對值達(dá)2,946萬重箱，對應(yīng)庫存天數(shù)約10天，當(dāng)前時點看，年底趕工之下，廠商去庫延續(xù)，庫存達(dá)到年內(nèi)低點。冬儲到來，傳統(tǒng)大區(qū)華北、華中庫存維持低位，較低的庫存水平為未來現(xiàn)貨價格走穩(wěn)提供支撐，短期內(nèi)預(yù)期改善，價格上漲的動力無法證偽。11月份以來，純堿現(xiàn)貨價格先降后升，供給端波動使得庫存水平持續(xù)下降，短期內(nèi)仍呈現(xiàn)供不應(yīng)求的情況，現(xiàn)貨端的供給緊張使得純堿-玻璃現(xiàn)貨、連續(xù)合約價差水平大幅波動，也使01合約純堿-玻璃價差持續(xù)走高，長期純堿供給增加邏輯不改，在新產(chǎn)能完全投產(chǎn)前供給側(cè)仍有博弈。燃料方面，根據(jù)測算，截至2023年12月14日，天然氣、石油焦、重油三種燃料產(chǎn)線的純堿+燃料成本價差分別達(dá)到26.6、57.3、27.4元/重箱，行業(yè)利潤維持。綜上所述，我們現(xiàn)階段仍對玻璃行業(yè)維持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，堿價下行帶來行業(yè)利潤改善，但后市仍面臨幾大風(fēng)險因素：1、行業(yè)供給增加，目前平板玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能已達(dá)22年來高點，供給增量下產(chǎn)量或?qū)⒊^歷史同期；2、未來竣工端增長的支持有限，雖然地產(chǎn)政策力度持續(xù)加大，但政策傳導(dǎo)仍需時間，24年玻璃的實際需求可否維持存疑；3、冬儲將至，除去21、22年漲價累庫，正常年份廠家傾向于降價去庫；4、隨著純堿累庫推進(jìn)，現(xiàn)貨價格或持續(xù)走低，短期利好玻璃利潤改善，但中長期看，成本支撐坍塌，若后續(xù)需求平淡，玻璃價格或?qū)⒆呷酢?br> 投資建議
1.業(yè)績修復(fù)，行業(yè)產(chǎn)能出清，龍頭集中度提升，關(guān)注績優(yōu)龍頭股東方雨虹、北新建材、偉星新材、蒙娜麗莎等。2地產(chǎn)銷售逐漸見底，存量房翻新逐漸放量，能夠改善居住體驗、低集中度、低滲透率、存量翻新占比高的行業(yè)相對受益，建議關(guān)注智能衛(wèi)浴、系統(tǒng)門窗、涂料等賽道。3.地產(chǎn)鏈之外，細(xì)分賽道我們推薦藥用玻璃龍頭山東藥玻、力諾特玻，壓濾機行業(yè)龍頭景津裝備，以及裝飾紙龍頭華旺科技、真空絕熱板龍頭賽特新材。4.位置低分紅率高的水泥板塊，海螺水泥、華新水泥等。
評級面臨的主要風(fēng)險
地產(chǎn)銷售不及預(yù)期；政策落地不及預(yù)期；基建增速大幅下滑；成本壓力卷土重來。
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