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投資要點(diǎn)
　　一、一句話邏輯
　　公司作為男裝及運(yùn)動(dòng)時(shí)尚龍頭，Hazzys品牌作為運(yùn)動(dòng)時(shí)尚賽道新銳龍頭，其單店收入增長及渠道擴(kuò)張速度超預(yù)期，有望帶動(dòng)公司收入增長表現(xiàn)超預(yù)期。
　　二、超預(yù)期邏輯
　　主要業(yè)績超預(yù)期來自Hazzys品牌收入增長表現(xiàn)為超預(yù)期，背后驅(qū)動(dòng)力是平均單店收入增長超預(yù)期及開店速度超預(yù)期。
　　1）單店收入增長超預(yù)期：來自持續(xù)渠道升級(jí)+產(chǎn)品組合豐富
　　市場預(yù)期：24年無低基數(shù)利好，平均單店收入增長主要依靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，在消費(fèi)者對(duì)消費(fèi)較為謹(jǐn)慎的背景下，預(yù)計(jì)單店收入增長在單位數(shù)水平。
　　我們預(yù)測：公司2019年至今作為運(yùn)動(dòng)時(shí)尚新銳龍頭受到購物中心青睞，持續(xù)門店凈增同時(shí)，在商圈升級(jí)、門店面積擴(kuò)大上卓有成效，單店面積從2019年的115 ㎡逐步提升到2023H1的128 ㎡，配合豐富的產(chǎn)品品類，有效提升客戶進(jìn)店成交率及連帶率。
　　由此，我們認(rèn)為公司2024年平均單店收入增長有望保持10%-15%。
　　2）開店進(jìn)度超預(yù)期：23年開店加速已兌現(xiàn)，24年有望保持
　　市場預(yù)期：年內(nèi)多數(shù)紡服品牌開店進(jìn)度相對(duì)年初披露偏弱，擔(dān)心門店凈增速度的兌現(xiàn)情況。
　　我們預(yù)測：1）從門店容量來看，Hazzys和安踏旗下FILA客群定位類似，F(xiàn)ILA門店穩(wěn)定在1900-2000家，因此從Hazzys截至23H1的431家店來看，還有很大的拓展空間；2）從購物中心意愿上來看，Hazzys為代表的新銳運(yùn)動(dòng)時(shí)尚品牌也受到客戶群體青睞，因此愿意對(duì)其進(jìn)行招商。
　　由此，我們認(rèn)為公司在2024年依然開店速度有望保持10%-15%。
　　我們預(yù)計(jì)Hazzys品牌收入增速在2024年依然有望達(dá)到20%-30%，作為公司盈利能力較強(qiáng)的品牌，其占比提升也有望帶動(dòng)公司凈利率提升。
　　三、檢驗(yàn)與催化
　　月度零售數(shù)據(jù)；開店計(jì)劃逐步兌現(xiàn)；
　　四、與眾不同的認(rèn)識(shí)
　　市場基于2024年較高的基數(shù)壓力與當(dāng)前謹(jǐn)慎的消費(fèi)環(huán)境，對(duì)于公司平均單店成長性相對(duì)悲觀。我們認(rèn)為公司旗下HAZZYS無論是在渠道升級(jí)、店鋪面積上均具備充分提升空間，伴隨更為豐富的SKU增長與折扣的持續(xù)收縮，我們認(rèn)為公司平均單店依然有望維持雙位數(shù)增長。同時(shí)，對(duì)標(biāo)可比品牌，公司HAZZYS門店數(shù)量依然較少，我們認(rèn)為公司開店依然有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增速的潛力。
　　同時(shí)，我們也認(rèn)為公司已具備平臺(tái)化子品牌培育能力，23H1公司旗下愷米切＆TB與樂飛葉收入同比增速分別為32%/56%，表現(xiàn)十分亮眼，作為成長品牌有望構(gòu)筑公司后續(xù)成長曲線。
　　五、盈利預(yù)測及估值
　　預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年收入同比增長23%/18%/18%至52.9/62.6/73.8億元，歸母凈利潤同比增長49%/19%/19%至6.8/8.1/9.6億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為12X/10X/9X，當(dāng)前估值處于低位。
　　六、目標(biāo)價(jià)及空間
　　給予24年15X目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)120億人民幣目標(biāo)市值，目標(biāo)價(jià)8.2元/股，當(dāng)前對(duì)應(yīng)上行空間40%。
　　七、風(fēng)險(xiǎn)因素
　　渠道拓展不及預(yù)期；消費(fèi)者偏好發(fā)生變化。