>> 方正證券-達(dá)仁堂(600329)國企混改進(jìn)一步深化，百年老字號再煥新生-231218
| 上傳日期： |
2023/12/19 |
大小： |
2163KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
周超澤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資邏輯
百年品牌底蘊深厚，混改重塑發(fā)展動能。達(dá)仁堂創(chuàng)立于1914年，傳承三百年“樂家老鋪”的制藥經(jīng)驗和非遺藥目，享有4個中華老字號品牌、14個非物質(zhì)文化遺產(chǎn)代表性項目（含5個國家級項目）、6個中國馳名商標(biāo)，底蘊積累深厚。2020年起，公司控股股東天津市醫(yī)藥集團啟動國企混合所有制改革，聘用張銘芮女士為董事長，管理團隊煥發(fā)新生，并逐漸完成全產(chǎn)業(yè)鏈布局，進(jìn)行全方位資源整合，降本增效成果顯著，為公司的高質(zhì)量長期發(fā)展注入動能。
貫徹“三核九翼”戰(zhàn)略，速效救心丸穩(wěn)健放量，二線品種增量可期。公司產(chǎn)品儲備豐富，目前擁有599個藥品批準(zhǔn)文號，其中114個中藥獨家品種，5個中藥保護品種，1個國家機密品種，1個國家秘密品種。公司基于龐大的產(chǎn)品儲備，穩(wěn)步落實“三核九翼”戰(zhàn)略規(guī)劃，聚焦心腦血管、皮膚創(chuàng)面修復(fù)、精品國藥健康養(yǎng)生3大核心，構(gòu)建以速效救心丸為核心大單品以及京萬紅軟膏、安宮牛黃丸等為代表的“核心戰(zhàn)力”群，全面統(tǒng)籌價值鏈。其中，速效救心丸為獨家且國家機密品種，2022年銷售額超15億元，同比增長17.7%，隨著人口老齡化的加劇，基于多年高效的市場推廣，看好速效救心丸價格重估，保持穩(wěn)健放量。通脈養(yǎng)心丸、京萬紅軟膏、安宮牛黃丸、清咽滴丸、胃腸安丸、痹祺膠囊等二線產(chǎn)品也有望在各自銷售平臺專項推動以及二次開發(fā)促進(jìn)下加速放量，快速成長為新的大單品。此外，在即將到來的基藥目錄調(diào)整中，公司其他未進(jìn)入基藥的品種如若能新增進(jìn)入，則有望為業(yè)績體量帶來可觀的增量空間。
公司聚焦市場，開展銷售統(tǒng)籌改革，加速開拓全國及國際市場。公司啟動營銷體系改革，聚焦心腦血管、呼吸道、風(fēng)濕骨痛類、精品國藥等幾大產(chǎn)品線，整合銷售公司、營銷公司、達(dá)仁堂銷售團隊、京萬紅銷售團隊，專項負(fù)責(zé)各產(chǎn)品線的市場推廣；并成立商銷事業(yè)部，整合國際部，創(chuàng)立電商部。同時，公司全力推進(jìn)醫(yī)療和零售分線管理，以及線上線下渠道全面建設(shè)，實現(xiàn)醫(yī)療帶動零售，雙輪驅(qū)動發(fā)展，打造銷售新業(yè)態(tài)，加速實現(xiàn)對全國各級市場的覆蓋。
盈利預(yù)測：公司作為傳承上百年的老字號中藥企業(yè)，國企混改注入新動能，考慮到營銷模塊整合基本到位，產(chǎn)業(yè)架構(gòu)持續(xù)完善，速效救心丸核心產(chǎn)品穩(wěn)健放量，二線品種多點突破，以及新版基藥目錄落地后有望利好新增納入產(chǎn)品放量，我們預(yù)計公司2023-2025年分別實現(xiàn)營收88.70/100.39/113.76億元，同比增長7.52%/13.18%/13.31%，歸母凈利潤10.09/12.64/15.80億元，同比增長17.06%/25.26%/25.06%，對應(yīng)PE分別為26/21/17倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：原材料成本上升風(fēng)險、市場開拓不及預(yù)期、產(chǎn)品集采降價風(fēng)險、行業(yè)政策變動風(fēng)險等。
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