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個(gè)股點(diǎn)評(píng)
　　極兔速遞（1519 HK，首次覆蓋，持有，目標(biāo)價(jià): 14.2港元）-東南亞最大快遞運(yùn)營(yíng)商，積極向全球擴(kuò)張
　　由于極兔速遞在東南亞快遞行業(yè)擁有優(yōu)秀的業(yè)務(wù)擴(kuò)張歷史，我們相信公司將會(huì)在拉丁美洲和中東市場(chǎng)復(fù)制其成功經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)極兔速遞在中國(guó)市場(chǎng)的虧損將大幅收窄，并成為風(fēng)險(xiǎn)下降的驅(qū)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)極兔速遞將在2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)。我們首次覆蓋極兔速遞，給予“持有”評(píng)級(jí)，基于SOTP的目標(biāo)價(jià)為14.2港元。我們認(rèn)為相對(duì)比同業(yè)的高估值溢價(jià)已經(jīng)在大致反映了市場(chǎng)對(duì)極兔速遞在海外市場(chǎng)擴(kuò)張前景的樂(lè)觀看法。
　　東南亞最大快遞運(yùn)營(yíng)商，在中國(guó)市場(chǎng)具備競(jìng)爭(zhēng)力。極兔速遞于2015年在印度尼西亞成立，是一家全球物流服務(wù)提供商。按2022年包裹量計(jì)算，極兔是東南亞最大的快遞運(yùn)營(yíng)商，市場(chǎng)份額為22.5%。中國(guó)方面,在2021年收購(gòu)百世中國(guó)后，2022年極兔在中國(guó)快遞市場(chǎng)排名第六（按包裹量計(jì)算），市場(chǎng)份額為10.9%。極兔的主要合作伙伴包括Shopee、Lazada、拼多多、淘寶、天貓、Shein等電商平臺(tái)以及TikTok、抖音和快手等直播平臺(tái)。
　　電商增長(zhǎng)仍然是東南亞快遞市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。隨著電商滲透率的提高和社交電商的崛起，2027年?yáng)|南亞電商零售市場(chǎng)的交易額預(yù)計(jì)將達(dá)到3,740億美元（2023-27年復(fù)合年增長(zhǎng)率：18.6%）。據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，2023-27年?yáng)|南亞快遞市場(chǎng)包裹量的復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)到15.5%。
　　正逐步擴(kuò)張至高增速的新市場(chǎng)。新市場(chǎng)包括沙特、阿聯(lián)酋、墨西哥、巴西和埃及。據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)、基礎(chǔ)設(shè)施逐步完善以及電商需求不斷增長(zhǎng)的推動(dòng)下，2023-27年沙特/阿聯(lián)酋/墨西哥/巴西/埃及快遞市場(chǎng)包裹量的復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為20.6%/ 21.0%/ 18.7%/ 16.1%/ 15.3%。我們預(yù)計(jì)新市場(chǎng)將成為極兔未來(lái)幾年的增長(zhǎng)動(dòng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)：剔除(1)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的公允價(jià)值變動(dòng)、(2)上市費(fèi)用、(3)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，公司2022年/ 1H23調(diào)整后凈虧損分別為14.88億美元/ 2.64億美元。我們預(yù)計(jì)公司2023年調(diào)整后稅后虧損為4.94億美元，并可能在2024/ 2025年扭虧為盈至0.78億美元/ 4.74億美元。
　　什么因素會(huì)讓我們更看好極兔？由于今年下半年行業(yè)出現(xiàn)激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，我們認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)是影響極兔估值的一大波動(dòng)因素。如果單票價(jià)格趨于穩(wěn)定，我們將會(huì)對(duì)極兔持更積極看法。