>> 光大證券-2023年12月19日信用債觀察：從宏觀、微觀、債務(wù)風險視角看穆迪調(diào)整城投評級展望的影響-231219
| 上傳日期： |
2023/12/19 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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此報告為加密報告 |
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1、從宏觀、微觀、債務(wù)風險視角看穆迪調(diào)整城投評級展望的影響
2023年12月5日，穆迪評級公司發(fā)布報告，將中國主權(quán)評級的展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負面”。12月6日，穆迪又下調(diào)了一批中國發(fā)債主體的評級展望，其中以城投企業(yè)為主。本次受到影響的城投企業(yè)共57家，按母公司合并統(tǒng)計為51家。其中，有26家主體的評級展望從正面下調(diào)至負面，3家從正面下調(diào)至中性，22家從中性下調(diào)至負面。截至12月18日，上述城投企業(yè)國內(nèi)債券存續(xù)近千只，規(guī)模超1萬億元。
一般來說，評級展望的下調(diào)會對相關(guān)債券的估值形成較為明顯的負面沖擊，特別是在大批量的調(diào)整時更會如此，因此部分投資者擔心該事件會對城投債市場形成廣泛的影響。但事實上，自本次穆迪下調(diào)評級展望以來，上述近千只債券的收益率整體上不升反降。
債券收益率的穩(wěn)中有降一方面說明相應(yīng)企業(yè)的經(jīng)營狀況良好，債券投資者對企業(yè)的信用資質(zhì)做出了客觀科學的判斷：從宏觀層面看，隨著各項調(diào)控政策發(fā)力顯效，當前我國經(jīng)濟持續(xù)回升向好。例如，今年前11個月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.3%，增速較去年全年提高0.7個百分點。其中11月份單月同比增長6.6%，比上月加快2個百分點。再如，11月制造業(yè)PMI中的生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)為55.8%，較10月上升0.2個百分點，反映出企業(yè)家信心進一步增強。另如，今年前三季度GDP同比增長5.2%，同時考慮到四季度以來經(jīng)濟回升向好的勢頭，顯然全年“5%左右”的預期目標必然會順利實現(xiàn)。
從微觀層面看，被調(diào)整評級展望的51家企業(yè)經(jīng)營狀況整體良好，多項指標較去年同期明顯提升，且未來經(jīng)營前景更會得益于我國經(jīng)濟的持續(xù)回升向好。例如，這51家主體2023年前三季度營業(yè)收入的均值為120.55億元，較2022年同期的105.83億元提高了13.9%。再如，這51家主體2023年第三季度末資產(chǎn)負債率的均值為59.2%，較2022年同期降低了2個百分點。
在下調(diào)我國主權(quán)評級展望時，穆迪特別提出了對于中國地方政府債務(wù)問題的擔憂，這也是其本輪對諸多城投主體評級展望調(diào)整的核心關(guān)注點。我們認為穆迪的擔憂多少是有些過慮了。
這些年，我們統(tǒng)籌發(fā)展和安全，時時刻刻把防控風險擺在更加突出的位置，防范化解重大金融風險攻堅戰(zhàn)取得積極成效，城投債的違約率一直處于極低水平。與此同時，投資者也普遍對我國的政治優(yōu)勢和制度優(yōu)勢有了更深層次的感悟，并在城投債市場努力探索并逐步形成中國特色的估值體系，給予城投債的定價日趨合理，市場韌性不斷增強。
目前，我國防范化解地方政府債務(wù)風險的制度體系已經(jīng)建立，地方隱性債務(wù)規(guī)模也逐步下降，風險得到緩釋，并且各級政府采取了一系列措施加強地方政府融資平臺公司治理。顯然，未來地方政府債務(wù)風險將趨于收斂，城投債市場也將穩(wěn)慎地從快速發(fā)展階段進入高質(zhì)量發(fā)展的軌道，在中國特色金融發(fā)展之路行穩(wěn)致遠。
2、風險提示
不理性的預期引發(fā)市場快速波動。
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