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國企改革全面深化，“一利五率”考核提升國企經(jīng)營質(zhì)量。黨的二十大以來，國資委、政府工作報(bào)告等針對(duì)國企改革密集發(fā)聲，新一輪國企改革全面深化。相較以往國企改革，本輪國企改革一方面要求國企加強(qiáng)投資者關(guān)系管理，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，探索建立中國特色估值體系；另一方面聚焦企業(yè)核心競爭力，改革考核目標(biāo)，堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，對(duì)標(biāo)世界一流。中央企業(yè)考核指標(biāo)體系由2022年的“兩利四率”變?yōu)椤耙焕迓省?，新增ROE和營業(yè)現(xiàn)金比率作為央企考核指標(biāo),“一利五率”將原本考核指標(biāo)中的凈利潤改為凈資產(chǎn)收益率，有利于國企長期盈利質(zhì)量的提升。
　　完善中國特色國有企業(yè)現(xiàn)代公司治理，做好黨建、董事會(huì)建設(shè)、管理層賦能等工作。完善公司治理機(jī)制，既是國企改革“三年行動(dòng)”的重點(diǎn)任務(wù)，又是新一輪國企改革的深化方向。在加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)方面，國資委提出國有企業(yè)要全面落實(shí)“兩個(gè)一以貫之”，著力推動(dòng)在完善公司治理中加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)，加快健全現(xiàn)代公司治理機(jī)制。在完善董事會(huì)建設(shè)方面，截至2023年2月，1.3萬戶中央企業(yè)子企業(yè)、724戶地方一級(jí)企業(yè)、2.5萬戶地方各級(jí)子企業(yè)已建立董事會(huì)，董事會(huì)應(yīng)建盡建全面完成并基本實(shí)現(xiàn)外部董事占多數(shù)。在管理層改革方面，截至2023年2月，中央企業(yè)子企業(yè)和地方國有企業(yè)建立董事會(huì)向經(jīng)理層授權(quán)管理制度的比例分別達(dá)97.4%、98.2%。
　　化工央企ESG公司治理評(píng)價(jià)較高，頭部企業(yè)得分領(lǐng)先。根據(jù)Wind ESG評(píng)級(jí)，申萬石油石化、基礎(chǔ)化工行業(yè)共計(jì)432家企業(yè)中，中央國有企業(yè)的ESG平均得分為6.58分，為所有類型企業(yè)中最高。公司治理方面，中央國有企業(yè)的治理平均得分為6.64分，為所有類型企業(yè)中最高。此外，在治理得分較高的公司中，中央國有企業(yè)中國海油、安道麥A分別得到9.13、8.42分，分列第一和第三名，體現(xiàn)出化工行業(yè)中央國有企業(yè)在公司治理方面的領(lǐng)先水平。
　　化工央企治理框架完善，加強(qiáng)董事會(huì)建設(shè)、投資者關(guān)系、合規(guī)風(fēng)控等工作。我們以“三桶油”的ESG報(bào)告為范例，歸納石化化工央企的公司治理框架。治理保障方面，“三桶油”依法合規(guī)建設(shè)董事會(huì)決策機(jī)制，注重多元化建設(shè)，通過董事會(huì)統(tǒng)籌管理ESG工作，將ESG業(yè)績納入管理層考核。投資者關(guān)系維護(hù)方面，“三桶油”重視投資者關(guān)系管理，為利益相關(guān)方建設(shè)專項(xiàng)溝通渠道。合規(guī)及風(fēng)控方面，“三桶油”強(qiáng)化合規(guī)及風(fēng)控管理，將堅(jiān)持依法合規(guī)治企納入“十四五”發(fā)展規(guī)劃，不斷強(qiáng)化合規(guī)管理體系建設(shè)，恪守商業(yè)道德。
　　投資建議：“碳達(dá)峰”、“碳中和”背景下，我國ESG投資規(guī)模快速增長，市場對(duì)ESG投資的重視度逐漸增加。國企改革深化，央企公司治理體系持續(xù)完善，化工央企公司治理有望持續(xù)改善。建議關(guān)注：（1）中國石油、中國石化、中國海油；（2）“三桶油”下屬的中油工程、大慶華科、上海石化、石化油服、中石化煉化工程（H股）、中海油服、海油工程、海油發(fā)展；（3）中化集團(tuán)旗下?lián)P農(nóng)化工、魯西化工、安迪蘇、安道麥A、昊華科技、中化國際、沈陽化工，兵器集團(tuán)旗下華錦股份；（4）優(yōu)秀地方國企萬華化學(xué)、華魯恒升等。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：上游資本開支增速不及預(yù)期，原油和天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)。