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持續(xù)看好雅礱江水風(fēng)光一體化發(fā)展，上調(diào)2024-2025年利潤(rùn)預(yù)期
　　考慮明年來(lái)水或有所恢復(fù)、兩河口今年蓄水量增加帶來(lái)下游電站聯(lián)合調(diào)度增發(fā)電量提升以及國(guó)投欽州電廠4*66萬(wàn)機(jī)組陸續(xù)投產(chǎn)，上調(diào)公司23-25年歸母凈利預(yù)測(cè)至71.2/85.7/94.5億元（前值：71.0/75.6/80.1億元）。基于24E火電歸母凈資產(chǎn)/清潔能源歸母凈利53.57/73.27億元，參考火電/清潔能源可比公司24EPB/PEWind一致預(yù)期1.0/15.9x，考慮火電可比公司擁有新能源資產(chǎn)估值預(yù)期及看好雅礱江水電未來(lái)水風(fēng)光一體成長(zhǎng)性，給予公司火電/清潔能源0.9/17x 23EPB/PE，目標(biāo)市值1294億，目標(biāo)價(jià)17.36元（前值15.40元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　國(guó)投欽州電廠加速推進(jìn)，其中兩臺(tái)已進(jìn)入安裝高峰
　　國(guó)投欽州電廠三期項(xiàng)目1號(hào)機(jī)組已于11月25日鍋爐點(diǎn)火吹管，2號(hào)機(jī)組已進(jìn)入安裝高峰期，有望于2024年3月左右投產(chǎn)。國(guó)投欽州電廠是廣西目前最大的火力發(fā)電廠，三期規(guī)劃建設(shè)4臺(tái)66萬(wàn)千瓦超超臨界機(jī)組，并配套建設(shè)供熱管網(wǎng)，其中3號(hào)/4號(hào)機(jī)組也已于2022年12月26日啟動(dòng)建設(shè)。三期項(xiàng)目總投資110億元，年設(shè)計(jì)發(fā)電量約132億千瓦時(shí)，新增蒸汽量約2400噸/小時(shí)，年產(chǎn)值60億元。我們于2023年8月29日發(fā)布的研報(bào)《水電電量下滑，但火電盈利改善顯著》曾測(cè)算1H23國(guó)投欽州在運(yùn)機(jī)組度電凈利高達(dá)6.1分，盈利能力優(yōu)異，三期項(xiàng)目投產(chǎn)有望增厚公司火電利潤(rùn)。
　　兩河口蓄水量同比增加，雅礱江聯(lián)合調(diào)度增發(fā)電量增長(zhǎng)可期
　　長(zhǎng)江水文網(wǎng)披露，截至2023年11月1日，雅礱江具有多年調(diào)節(jié)能力的龍頭水庫(kù)兩河口距離蓄滿僅差3.9米，蓄水位同比增加19.13米，蓄水量96.26億方，同比增加28.1億方。根據(jù)雅礱江水電文化公眾號(hào)披露的兩河口通過(guò)聯(lián)合調(diào)度促使雅礱江下游水電站2022年12月-2023年4月發(fā)電量同比增長(zhǎng)90億千瓦時(shí)，粗略按比例推算2023年12月-2024年4月增發(fā)電量或在127億千瓦時(shí)，同比增加37億千瓦時(shí)左右。我們持續(xù)看好兩河口于枯水期發(fā)揮龍頭水庫(kù)作用給雅礱江下游電站帶來(lái)較強(qiáng)增發(fā)效應(yīng)。
　　目標(biāo)價(jià)17.36元，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利71.2/85.7/94.5億元，給予公司目標(biāo)價(jià)17.36元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水/市場(chǎng)化電價(jià)上漲不及預(yù)期；煤價(jià)增長(zhǎng)超預(yù)期。