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摘要：11月中債登和上清所債券托管總量共計(jì)139.4萬(wàn)億元，環(huán)比增加1.51萬(wàn)億元，增量環(huán)比多增795億元。
　　分券種來(lái)看，利率債托管量繼續(xù)大幅上升，信用債托管量小幅上升，同業(yè)存單托管量轉(zhuǎn)為增加。二級(jí)市場(chǎng)中，11月7-10年國(guó)債和政金債分別主要是基金和農(nóng)商行在凈買(mǎi)入。
　　分機(jī)構(gòu)來(lái)看，廣義基金轉(zhuǎn)為增持，商業(yè)銀行增持力度減弱。11月廣義基金由10月的減持2246億元轉(zhuǎn)為增持1821億元，主要是增持了利率債品種，但對(duì)于存單的減持力度進(jìn)一步加大。商業(yè)銀行對(duì)于地方債和國(guó)債的增持力度均減弱，對(duì)存單的減持力度放緩。11月農(nóng)商行現(xiàn)券凈買(mǎi)入力度回落，12月以來(lái)繼續(xù)減弱。保險(xiǎn)增持規(guī)模大幅下降，券商轉(zhuǎn)為增持；境外機(jī)構(gòu)和外資行增持力度均加大。另外，上交所數(shù)據(jù)顯示，信托和券商自營(yíng)增持，銀行自營(yíng)減持。
　　杠桿方面，債市杠桿率同比環(huán)比均升。11月末銀行間債市杠桿率為108.2%，環(huán)比轉(zhuǎn)升0.9個(gè)百分點(diǎn)，同比續(xù)升0.3個(gè)百分點(diǎn)。11月末質(zhì)押式回購(gòu)成交量為3.64萬(wàn)億元（10月末為3.81萬(wàn)億元）；月均值由6.13萬(wàn)億元回升至6.44萬(wàn)億元，隔夜回購(gòu)成交量均值占比較10月下行0.8pcts至87%。此外，非銀回購(gòu)凈融入余額轉(zhuǎn)為上升。
　　債市策略：政策定調(diào)落地，關(guān)注歲末年初機(jī)會(huì)。短期來(lái)看，今年年內(nèi)政府債供給壓力仍在，銀行面臨年末考核壓力，但好在12月MLF天量超額續(xù)作釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性，DR007重回政策利率水平，年末財(cái)政支出有望加快加大，央行也表示“要高度重視做好歲末年初各項(xiàng)工作，維護(hù)年末流動(dòng)性合理充?！保B加不排除明年行情提前開(kāi)啟的可能性。我們建議票息為主的同時(shí)，關(guān)注長(zhǎng)端階段性行情。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化、政策不及預(yù)期、信用風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在遺漏或偏差。