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本篇白銀年報可視為對此前兩年我們在白銀實物研究上的一個總結(jié)，旨在于荊棘中撥開迷霧，探尋復(fù)雜的白銀實物供需格局。結(jié)論上，我們認(rèn)為未來隨著光伏行業(yè)的快速發(fā)展，中國白銀供需將維持緊平衡，且過剩量進一步收窄，全球供需錯配延續(xù)，庫存或持續(xù)去化。
　　我們判斷，2023年中國白銀供需平衡小幅過剩382.3噸，2024年過剩量收窄至108.8噸。全球供需平衡的變化即3550.8噸的新增缺口體現(xiàn)了白銀的實物供需的確在收窄，預(yù)計2024年全球庫存存在繼續(xù)回落的可能。
　　最后，對于白銀的定價邏輯，我們認(rèn)為白銀的需求增速大于供應(yīng)增速這一點較為確定，但是因尚未觸及供不應(yīng)求的格局，白銀的主要趨勢表現(xiàn)或仍將跟隨黃金，實物邏輯或工業(yè)屬性將給予白銀一定的彈性。根據(jù)我們對黃金2024年整體走勢將較為震蕩、價格重心上半年高于下半年的判斷，軟著陸的大格局下上半年白銀的彈性未必比黃金差、且工業(yè)金屬屬性不會造成顯著拖累，下半年新周期開啟、供需矛盾進一步發(fā)酵或令白銀表現(xiàn)更為亮眼，更何況白銀上方空間高于黃金，有更大想象空間。全年我們看白銀將比黃金走勢更強，COMEX白銀上方有望觸及28-30美元/盎司，低點看21美元/盎司。策略上以逢低多思路為主，可關(guān)注空金銀比策略。