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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　紅海局勢升級將可能顯著影響集運(yùn)和油運(yùn)。我們認(rèn)為局勢持續(xù)性將決定影響程度，產(chǎn)能利用率將決定運(yùn)價(jià)彈性。油運(yùn)業(yè)運(yùn)價(jià)彈性充足，景氣上行趨勢提供安全邊際。
　　摘要：
　　蘇伊士運(yùn)河是全球航運(yùn)大動(dòng)脈，紅海局勢影響顯著。蘇伊士運(yùn)河連通地中海與紅海，是歐洲往來遠(yuǎn)東的最短海運(yùn)航線。據(jù)Clarksons統(tǒng)計(jì)，全球近10%的海運(yùn)貨物通過蘇伊士運(yùn)河完成貿(mào)易運(yùn)輸。2022年，從蘇伊士運(yùn)河雙向通航的貨物（載重噸口徑）中，集裝箱貨、LNG、油品、干散貨分別占到其全球海運(yùn)量的45%、10%、9%和4%。其中，集裝箱貨主要為亞洲至歐洲集運(yùn)航線大型集裝箱船承運(yùn)，油品主要為中東/亞洲至歐洲成品油輪運(yùn)輸，以及俄羅斯至亞洲及中東至歐洲小型原油輪運(yùn)輸。紅海是經(jīng)蘇伊士運(yùn)河運(yùn)輸?shù)谋亟?jīng)之路，紅海局勢對航運(yùn)安全與運(yùn)輸效率影響顯著。
　　近期紅海局勢升級，持續(xù)性決定航運(yùn)業(yè)影響程度。據(jù)路透社報(bào)道，近期也門胡塞武裝沖突升級，頻繁在紅海海域襲擾與以色列有關(guān)的船舶，已有多艘商船在紅海遭到襲擊，導(dǎo)致區(qū)域航運(yùn)安全風(fēng)險(xiǎn)凸顯。多家大型集運(yùn)公司暫停紅海航線運(yùn)行，并計(jì)劃改繞好望角繼續(xù)承運(yùn)亞洲至歐洲集裝箱貨。與集運(yùn)定期班輪模式不同，油運(yùn)為不定期單船模式，因而未有公告，預(yù)計(jì)亦對效率有所影響。若紅海局勢持續(xù)，預(yù)計(jì)將導(dǎo)致船舶擁堵與繞道而降低運(yùn)行效率，將可能引發(fā)航運(yùn)市場紊亂。未來紅海局勢的持續(xù)性將決定航運(yùn)業(yè)影響程度。目前局勢仍在發(fā)酵中，美國將聯(lián)合中東國家組建聯(lián)合護(hù)衛(wèi)以確保紅海航行安全，且美艦已在紅海海域開火，事件影響持續(xù)性難以研判。
　　航運(yùn)業(yè)產(chǎn)能利用率，將決定運(yùn)價(jià)影響的彈性差異。集運(yùn)、油運(yùn)、干散三大航運(yùn)市場供需獨(dú)立，景氣階段不同。我們認(rèn)為產(chǎn)能利用率，將決定意外事件對行業(yè)運(yùn)價(jià)影響的彈性差異。1）集運(yùn)歐線運(yùn)價(jià)已于2023年回落至疫前水平，未來景氣將取決于出口復(fù)蘇與未來兩年新船交付壓力消化。若紅海局勢影響持續(xù)，歐線大量繞行好望角將有利于淡季運(yùn)價(jià)表現(xiàn)以及2024年度協(xié)議運(yùn)價(jià)談判。2）油運(yùn)產(chǎn)能利用率已明顯提升，且未來數(shù)年供需繼續(xù)向好，運(yùn)價(jià)彈性充足。根據(jù)Kpler統(tǒng)計(jì)，2023年原油和成品油經(jīng)蘇伊士運(yùn)河的海運(yùn)量分別占全球海運(yùn)量的8%和12%。若紅海局勢影響持續(xù)，或?qū)⒂绊懶识滦⌒陀洼嗊\(yùn)價(jià)上升，并可能導(dǎo)致部分貿(mào)易繞行好望角而逐步傳導(dǎo)至VLCC運(yùn)價(jià)。
　　油運(yùn)仍具超級牛市期權(quán)，景氣趨勢提供安全邊際。國君交運(yùn)2022上半年提出油運(yùn)超級牛市期權(quán)，2023年油運(yùn)業(yè)產(chǎn)能利用率已明顯提升。預(yù)計(jì)未來數(shù)年供需將繼續(xù)向好，油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)深化且持續(xù)，且油輪供給剛性凸顯，景氣上行與持續(xù)將超預(yù)期。油運(yùn)業(yè)景氣上行趨勢將提供安全邊際，維持招商南油、中遠(yuǎn)海能、招商輪船“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、地緣形勢變化風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保政策執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)等。