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事件：紅海水域多船只遇襲，集運(yùn)巨頭陸續(xù)暫停該區(qū)域航線。11月中旬，胡塞武裝宣布將采取一切措施，打擊紅海水域的以色列船只。12月以來(lái)，出現(xiàn)貨輪在曼德海峽、紅海附近水域遇襲。近日，馬士基、赫伯羅特、達(dá)飛海運(yùn)集團(tuán)、地中海航運(yùn)等集運(yùn)巨頭陸續(xù)發(fā)布聲明，暫停其所有經(jīng)紅海的集裝箱運(yùn)輸，直至另行通知。
　　紅海-蘇伊士運(yùn)河為亞非歐三洲要塞，承載大量貿(mào)易運(yùn)輸。曼德海峽-紅海-蘇伊士運(yùn)河作為連接亞、非、歐三洲的交通要塞，是世界上最繁忙的航線之一，該航線的通行狀況對(duì)國(guó)際供應(yīng)鏈至關(guān)重要。根據(jù)Clarkson數(shù)據(jù)顯示，2023年截止12月14日，蘇伊士運(yùn)河船舶過(guò)境總運(yùn)量為20.93億噸，累計(jì)通過(guò)船舶2.48萬(wàn)艘：其中原油油輪、成品油輪、集裝箱船、干散貨船分別通過(guò)2875、2975、5706、6975艘，各船型運(yùn)力占比（以載重噸計(jì)）分別為19.9%、11.9%、33.4%、25.5%。該通道承載大量貿(mào)易運(yùn)輸，分貨種看：蘇伊士運(yùn)河集裝箱貨運(yùn)量占比全球集裝箱貿(mào)易總量的16.0%；原油、成品油、干散貨則分別占各自貿(mào)易量的10.2%、11.6%、4.8%。因此其通行狀況對(duì)供給保障至關(guān)重要。
　　我們對(duì)蘇伊士運(yùn)河近5次堵塞復(fù)盤：原油、成品油運(yùn)價(jià)反應(yīng)更為明顯。參考各次事故發(fā)生前后，各航運(yùn)子板塊的運(yùn)價(jià)數(shù)據(jù)，我們觀察發(fā)現(xiàn)：
　　集裝箱運(yùn)輸（SCFI）：集運(yùn)歐線漲幅相對(duì)顯著。2016年、2019年、2020年三次事故發(fā)生1周后，SCFI歐線周環(huán)比上漲170.1%、12.4%、27.2%（16年的大幅上漲主要系事件發(fā)生前，SCFI歐線處于極端低位的271點(diǎn)），其余年份運(yùn)價(jià)短期波動(dòng)相對(duì)有限（變動(dòng)幅度不超過(guò)6%）。事件發(fā)生2周后，運(yùn)價(jià)漲幅有所擴(kuò)大，僅2021年出現(xiàn)運(yùn)價(jià)微跌，其余年份均為上漲，平均漲幅約為34%。
　　原油運(yùn)輸（VLCC-TCE）：短期內(nèi)漲幅明顯，隨后受事件影響運(yùn)價(jià)漲幅存在擴(kuò)大可能。2018年、2020年及2021年三次事故發(fā)生次日，VLCC-TCE漲幅分別為+19.8%、+82.5%、+38.3%，上漲幅度更為明顯。事件發(fā)生后約2周，運(yùn)價(jià)漲幅逐步擴(kuò)大，除2019年以外運(yùn)價(jià)均呈現(xiàn)上漲，上漲幅度均超過(guò)25%。2020年的10倍漲幅主要系事件發(fā)生前，運(yùn)價(jià)水平處于極端低位（VLCC-TCE為525美元/天）。事件發(fā)生后約1個(gè)月，運(yùn)價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)分化，部分年份漲幅開(kāi)始收窄，僅2019年運(yùn)價(jià)收跌。
　　成品油運(yùn)輸（TC1-TCE）：短期成品油輪運(yùn)價(jià)上漲最為顯著。2021年事件發(fā)生后約1周（3月26日），TC1-TCE（中東灣-日本）較22日事故前上漲140.9%，運(yùn)價(jià)反應(yīng)最為顯著；2018年及2019年TC1-TCE分別上漲10.9%、7.0%。事件發(fā)生后約2周，2017年、2019年漲幅持續(xù)擴(kuò)大，2021年漲幅收窄，2016年、2018年收跌。事件發(fā)生后約1個(gè)月，運(yùn)價(jià)普遍開(kāi)始回落，僅2016年出現(xiàn)運(yùn)價(jià)止跌回升，2020年漲幅小幅擴(kuò)大至3.7%。
　　干散貨運(yùn)輸（BDI）：短期內(nèi)對(duì)于干散貨運(yùn)價(jià)的影響較為有限。
　　本次事件或明顯增加貨輪成本，建議近期關(guān)注該區(qū)域形勢(shì)及運(yùn)價(jià)走勢(shì)。1）貨輪成本增加：保險(xiǎn)費(fèi)率提升/繞行成本增加。據(jù)新華社報(bào)道，該海域緊張局勢(shì)助推戰(zhàn)爭(zhēng)險(xiǎn)費(fèi)率上漲，倫敦保險(xiǎn)市場(chǎng)已將紅海南部水域列為高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。此外，部分航運(yùn)公司選擇調(diào)整航線，選擇繞行非洲西南端的好望角，將明顯拉長(zhǎng)航距。據(jù)中國(guó)船務(wù)周刊數(shù)據(jù)，以從鹿特丹到新加坡為例，繞過(guò)好望角比通過(guò)蘇伊士運(yùn)河需要多航行3500海里，假設(shè)16節(jié)的航速，航程拉長(zhǎng)約9天，油耗增加約1100噸，對(duì)應(yīng)12/14日IFO 447美元/噸，新增燃油成本49萬(wàn)美元。2）建議關(guān)注該地區(qū)形勢(shì)變化及運(yùn)價(jià)走勢(shì)。若該區(qū)域影響持續(xù)，將對(duì)全球供應(yīng)鏈造成擾動(dòng)，一方面通行成本增加，另一方面繞行拉長(zhǎng)航距，將降低船舶周轉(zhuǎn)效率，拉低有效運(yùn)力，并傳導(dǎo)運(yùn)價(jià)端。我們參考過(guò)往蘇伊士運(yùn)河堵塞復(fù)盤，原油、成品油運(yùn)價(jià)反應(yīng)更為明顯?？紤]船只繞行好望角，運(yùn)距拉長(zhǎng)，遠(yuǎn)距離運(yùn)輸?shù)腣LCC或受益，推薦招商輪船、中遠(yuǎn)海能。此外成品油運(yùn)輸在21年堵塞事件中，運(yùn)價(jià)反應(yīng)最為顯著，建議關(guān)注招商南油。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，需求相對(duì)低迷，運(yùn)河正常恢復(fù)的不確定性。