>> 中銀證券-海昌海洋公園(2255.HK)主題公園供需兩旺，海外拓展夯實轉(zhuǎn)型-231220
| 上傳日期： |
2023/12/20 |
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| 2033KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李小民 |
| 下載權(quán)限： |
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受益于旅游市場復(fù)蘇，公司業(yè)績明顯改善。主題公園行業(yè)呈現(xiàn)供需兩旺特征，公司憑借海洋主題錯位競爭優(yōu)勢凸顯。短期內(nèi)看好公司客流復(fù)蘇下業(yè)績的持續(xù)改善，中長期看好公司的項目外延拓展、IP運營和輕資產(chǎn)運營轉(zhuǎn)型帶來的業(yè)績增量，調(diào)整為買入評級。
支撐評級的要點
主題公園行業(yè)供需兩旺，海洋主題錯位競爭優(yōu)勢凸顯。1）供給側(cè)：近年來，我國主題公園面積持續(xù)擴張，全球知名主題公園集團和國內(nèi)的IP運營商均加速在中國的布局。2）需求側(cè)：疫后文旅需求集中釋放，假期親子游尤為火熱，助力主題公園客流和營收加速恢復(fù)?？傮w來看，行業(yè)呈現(xiàn)出供需兩旺的特征，主題公園競爭日趨激烈，而海洋主題賽道錯位，競爭格局清晰，海昌海洋公園優(yōu)勢凸顯。
輕重資產(chǎn)業(yè)務(wù)協(xié)同恢復(fù)，IP集成構(gòu)造新消費模式。1）存量業(yè)務(wù)：疫后公司的存量公園客流穩(wěn)步增長，已經(jīng)超出疫前同期水平，且公司引進優(yōu)質(zhì)IP助力客單價提升，暑期旺季經(jīng)營表現(xiàn)亮眼，存量公園業(yè)績顯著恢復(fù)。2）增量業(yè)務(wù)：公司采取輕重資產(chǎn)協(xié)同發(fā)展的策略。重資產(chǎn)方面，鄭州公園一期于國慶前開業(yè)，二期預(yù)計于2024年開業(yè)，作為中原地區(qū)的稀缺海洋資源，有望享受當(dāng)?shù)厝丝诤蛥^(qū)位紅利，成為公司新的業(yè)績支點。輕資產(chǎn)方面，后續(xù)上海公園二期、北京公園及精品海洋館項目將持續(xù)貢獻業(yè)績增量，與沙特阿拉伯合作打造項目標(biāo)志著公司成功踏出國際化布局步伐，輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型也有望優(yōu)化公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)。當(dāng)前IP運營在公園板塊中已經(jīng)初顯成效，借助戰(zhàn)略股東的優(yōu)越背景和豐富資源，公司的IP矩陣有望持續(xù)擴張，賦能主業(yè)發(fā)展，并有望打造第二收入曲線。
估值
受益于旅游復(fù)蘇和親子游市場火熱，公司業(yè)績明顯改善，短期內(nèi)看好公司客流復(fù)蘇下業(yè)績的持續(xù)改善，中長期看好公司的項目拓展以及IP和輕資產(chǎn)運營轉(zhuǎn)型帶來的業(yè)績增量。輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型后公司所需投入資本較少，明后年預(yù)計將進入業(yè)績釋放期。我們預(yù)計公司23-25年EPS至0.01/0.06/0.07元，對應(yīng)P/E分別為69.1/15.1/13.6倍，就24-25年估值倍數(shù)而言，安全邊際較高，且公司未來成長性充足，調(diào)整為買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
新項目進展不及預(yù)期、輕資產(chǎn)項目擴張不及預(yù)期
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