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公司是國內(nèi)領(lǐng)先的超聲波設(shè)備及自動化解決方案龍頭供應(yīng)商，長期深耕超聲波設(shè)備領(lǐng)域，引領(lǐng)超聲波設(shè)備的國產(chǎn)化進(jìn)程，憑借技術(shù)優(yōu)勢率先推出可用于復(fù)合集流體量產(chǎn)線的超聲波滾焊設(shè)備，隨著復(fù)合集流體迎來量產(chǎn)應(yīng)用，公司先發(fā)優(yōu)勢明顯有望充分受益，此外公司汽車線束和IGBT超聲波焊接設(shè)備放量將進(jìn)一步打開成長空間，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　國產(chǎn)超聲波設(shè)備龍頭，引領(lǐng)國產(chǎn)替代不斷構(gòu)建技術(shù)壁壘。上海驕成超聲波技術(shù)股份有限公司成立于2007年，自成立以來一直致力于超聲波的工業(yè)應(yīng)用產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售，從橡膠輪胎裁切市場到動力電池超聲波焊接市場，再將業(yè)務(wù)拓展至無紡布焊接，線束、半導(dǎo)體、醫(yī)療等領(lǐng)域，引領(lǐng)了超聲波設(shè)備的國產(chǎn)化進(jìn)程，2022年9月份正式在科創(chuàng)板上市，是國內(nèi)超聲波設(shè)備第一股。目前公司產(chǎn)品涵蓋超聲波焊接、裁切、動力電池制造自動化、配件等品類。2018-2022，公司實(shí)現(xiàn)高速增長，收入端復(fù)合增速48.08%，歸母凈利潤復(fù)合增速47.03%。
　　復(fù)合集流體大規(guī)模應(yīng)用在即，鋰電新技術(shù)孕育新需求。超聲波應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，尤其是在鋰離子電池的多層極耳焊接環(huán)節(jié)中具備顯著優(yōu)勢，公司憑借穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量、領(lǐng)先的技術(shù)能力和快速的服務(wù)反饋，率先打破外資壟斷局面，進(jìn)入寧德時(shí)代、比亞迪等龍頭電池廠供應(yīng)體系，并取得超過50%的市占率。近期，復(fù)合集流體因其具有高安全、高比能的特點(diǎn)受到行業(yè)的大量關(guān)注，目前已經(jīng)處于大規(guī)模量產(chǎn)前的最后階段，公司自主研發(fā)的動力電池超聲波滾焊設(shè)備，能夠有效解決復(fù)合集流體焊接難度大、效率低下的痛點(diǎn)問題，有效助力復(fù)合集流體的量產(chǎn)應(yīng)用。我們預(yù)計(jì)未來兩年復(fù)合集流體的量產(chǎn)應(yīng)用，將為超聲波焊接設(shè)備帶來10-20億元的增量空間。
　　打造超聲技術(shù)應(yīng)用平臺，多領(lǐng)域拓展應(yīng)用帶來增長新動力。公司完整掌握了包括超聲波電源等在內(nèi)的六大核心技術(shù)，擁有向不同行業(yè)應(yīng)用拓展的能力，可根據(jù)下游不同行業(yè)的需求開發(fā)出滿足應(yīng)用要求的各類超聲波設(shè)備和配件。目前，公司已經(jīng)獲得了汽車線束和IGBT超聲波焊接設(shè)備的訂單，多領(lǐng)域的橫向拓展將為公司打開較大成長空間。
　　估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為6.16/8.26/12.03億元，歸母凈利潤1.17/1.67/2.33億元，EPS為1.02/1.46/2.03元，對應(yīng)PE為75.1/52.4/37.6倍，公司作為國內(nèi)超聲波設(shè)備龍頭，有望充分受益于復(fù)合集流體的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，此外公司汽車線束和IGBT超聲波焊接設(shè)備放量將進(jìn)一步打開成長空間，考慮到公司的稀缺性及成長性，首次覆蓋，給予增持評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　下游動力電池行業(yè)增速放緩或下滑的風(fēng)險(xiǎn)；復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新領(lǐng)域拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。