>> 中泰證券-紡服行業(yè)2024年度策略：把握制造景氣拐點，品牌分化遴選龍頭-231220
| 上傳日期： |
2023/12/21 |
大?。?/td>
| 2437KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭美鑫,張瀟,鄒文婕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2023年復盤：紡織服裝表現(xiàn)優(yōu)于多數(shù)消費行業(yè)。
整體來看，紡織服裝板塊跑嬴多數(shù)消費行業(yè)，品牌服飾表現(xiàn)優(yōu)于紡織制造。2023年初至12月13日，滬深300下跌13.0%，紡織服裝板塊+4.1%，其中品牌服飾+5.0%，紡織制造+3.0%，前者表現(xiàn)更優(yōu)主要由于需求端整體復蘇節(jié)奏快于制造端。
品牌服裝：延續(xù)分化，關注低估值彈性與高景氣賽道龍頭
1）復盤2023年：去庫主旋律，中高端男裝與性價比消費彈性突出。2023年伴隨物流、出行修復，品牌服飾銷售整體復蘇但趨勢分化。性價比運動品牌、商務出行&中高端男裝流水強勁。公司端，上半年在低基數(shù)與需求復蘇背景下收入迅速修復，消化庫存&控制折扣主導下盈利表現(xiàn)好于收入，至Q3增長趨緩，部分品牌折扣環(huán)比波動。
2）展望2024年：有望輕裝上陣，關注細分賽道成長與低估值彈性。2024年，在行業(yè)端，性價比消費趨勢延續(xù)，終端需求不確定性仍在；在品牌端，整體渠道庫存逐步消化、品牌勢能分化；同時奧運期間有望形成情緒催化。建議關注：強成長、低估值高股息、龍頭估值修復三條主線。主線一：細分垂直賽道崛起，深耕細分消費人群的中高端品牌增長動能強，我們看好運動時尚賽道延續(xù)成長性，渠道數(shù)量&店效提升可期。主線二：低估值高股息資產(chǎn)，家紡&男裝龍頭穩(wěn)健增長、分紅可觀。主線三：功能性運動鞋服龍頭步入價值區(qū)間，關注經(jīng)營改善下的估值修復機會。短期流水&折扣波動形成的悲觀預期price in，邊際改善有望催化估值彈性。單品牌圍繞主航道延伸圈層，或具備多品牌矩陣與運營能力、卡位高景氣細分賽道的公司更有望兌現(xiàn)高于行業(yè)增長的α。
投資建議：1）關注細分賽道成長性突出、渠道數(shù)量&店效提升可期的報喜鳥、比音勒芬。2）關注低估值高股息穩(wěn)健標的，家紡龍頭富安娜、羅萊生活；男裝龍頭海瀾之家、報喜鳥。3）功能性運動鞋服龍頭步入價值區(qū)間，短期悲觀預期price in，基本面邊際改善有望催化估值修復，關注龍頭波司登、安踏體育和李寧。
紡織制造：海外庫存去化，制造端景氣向上。
1）復盤2023年：制造端承壓，細分賽道龍頭alpha明顯。22Q4以來，受海外去庫需求疲弱及高基數(shù)等因素影響，紡織制造板塊收入承壓較為明顯，利潤端主要受原材料價格波動影響。但細分賽道龍頭仍表現(xiàn)出較強alpha，新澳股份、臺華新材、興業(yè)科技等業(yè)績表現(xiàn)較為靚麗，偉星股份逐季修復趨勢明確。行業(yè)層面看，行業(yè)從低迷中逐步修復，紡織業(yè)和服裝服飾業(yè)營業(yè)收入增速呈現(xiàn)逐步改善的趨勢，紡織業(yè)表現(xiàn)好于服裝服飾業(yè)。1-10月紡織業(yè)營業(yè)收入同比-12.4%，服裝服飾業(yè)營業(yè)收入同比-18.4%。
2）需求端：國內(nèi)需求表現(xiàn)穩(wěn)健，出口Q3起逐步改善，24年有望恢復正增長。今年以來，今年以來，我國服裝及紗線出口景氣度較弱，主要受22H2以來海外品牌商去庫因素影響，7月以來我國服裝、紗線出口均持續(xù)改善，越南紡織品出口呈邊際改善趨勢，鞋類改善尚不明顯。海外去庫方面，我們判斷去庫逐步進入尾聲，24年訂單改善可期。1）23H2美國批發(fā)商庫銷比回落加速，23年10月庫銷比為2.77（15-19年區(qū)間為1.92-2.30），24年庫銷比有望回落至正常區(qū)間。2）海外龍頭品牌庫存持續(xù)去化，截至23Q3財報，Nike、Adidas等頭部品牌庫銷比基本回落至正常區(qū)間。3）臺灣鞋服制造商裕元、儒鴻等10月出貨改善。
3）制造端：海外布局趨勢仍將延續(xù)。龍頭海外產(chǎn)能擴張進程持續(xù)，東南亞（越南、柬埔寨）為主要布局區(qū)域，越南增收附加稅或?qū)麧櫘a(chǎn)生一定影響，但基于關稅、人力成本等因素考慮，整體海外產(chǎn)能擴張的趨勢仍將延續(xù)。
投資建議：整體來看，今年制造端國內(nèi)需求相對穩(wěn)健，海外需求主要受去庫因素影響而有所承壓；明年來看，隨著海外去庫進入尾聲，海外訂單有望修復，建議關注兩條主線。主線一：受益于海外補庫需求，低基數(shù)下業(yè)績拐點可期的龍頭制造商，推薦【華利集團】，關注【申洲國際】。主線二：需求穩(wěn)中有升，自身alpha明顯的標的，推薦：1）【臺華新材】差異化錦綸長絲產(chǎn)能投產(chǎn)驅(qū)動業(yè)績進入高增期；2）【新澳股份】份額持續(xù)提升的毛紡龍頭，羊毛價格觸底回升，盈利能力有望修復；3）【興業(yè)科技】傳統(tǒng)業(yè)務增長穩(wěn)定，汽車皮革業(yè)務處于產(chǎn)能擴張期，新客戶持續(xù)導入。
風險提示：原材料價格大幅上漲風險、宏觀經(jīng)濟波動風險、行業(yè)政策變動風險、測算與實際偏差風險
|
|
