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深耕文體領(lǐng)域30余年，公司現(xiàn)為文體旅產(chǎn)業(yè)集成方案解決商：公司成立于1991年，從舞臺(tái)裝備領(lǐng)域出發(fā)，如今已基本成為集文體旅創(chuàng)新科技和文體旅賦能服務(wù)于一體的集成性平臺(tái)企業(yè)。當(dāng)前公司加速拓展文化傳媒、文旅融合等市場(chǎng)，通過“軟+硬”場(chǎng)景的內(nèi)部協(xié)同實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈條閉環(huán)，“文體旅創(chuàng)新科技+文體旅賦能服務(wù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。近年來，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)中向好，營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)分別由2018年的17.95/2.30億元增長(zhǎng)至2022年的28.42/2.87億元，四年CAGR分別達(dá)12.2%/5.7%，其中文體科技裝備為收入的主要來源，數(shù)字藝術(shù)科技提供了較強(qiáng)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，該板塊2022年實(shí)現(xiàn)收入4.0億元同增122.2%。
　　文體旅產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，行業(yè)存在較大發(fā)展機(jī)遇：中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重多年保持增長(zhǎng)，在2021年達(dá)到4.6%，在轉(zhuǎn)移支付政策的支持及文體旅數(shù)字建設(shè)趨勢(shì)的推動(dòng)下，我們認(rèn)為文體旅產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展具有較大機(jī)遇。具體看各個(gè)細(xì)分行業(yè)：1）硬件制造：國(guó)家對(duì)文體娛產(chǎn)業(yè)的固定資產(chǎn)投資額2017至2022年CAGR達(dá)到8.0%，2022年中國(guó)演藝設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模已快速恢復(fù)至2020年之前水平；①供給端：文體裝備領(lǐng)域集中度較高，隨著制造趨向于高端化、智能化、系統(tǒng)化、集成化，我們認(rèn)為龍頭有望持續(xù)鞏固份額；②需求端：文體場(chǎng)地新建疊加數(shù)字化設(shè)備更新，未來需求端仍有較大空間；2）文旅演藝：①供給端：四大派系演出2021年合計(jì)占據(jù)國(guó)內(nèi)旅游演藝60%左右的票房份額，市場(chǎng)集中度較高；②需求端：“十四五”規(guī)劃下文旅產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間充足，未來沉浸式演出借力IP賦能與數(shù)字建設(shè)，有望為文旅演藝注入新的活力；3）劇院運(yùn)營(yíng)：我國(guó)劇場(chǎng)運(yùn)營(yíng)行業(yè)處于探索發(fā)展階段，行業(yè)發(fā)展有望趨于成熟。
　　公司軟硬實(shí)力兼具，協(xié)同發(fā)展促進(jìn)文旅運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型：公司逐漸打通文體旅產(chǎn)業(yè)鏈上下游，實(shí)現(xiàn)硬件制造與文旅軟實(shí)力的協(xié)同發(fā)展：1）文體裝備制造：公司穩(wěn)居文體裝備龍頭地位，以豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)、過硬的技術(shù)實(shí)力、出類拔萃的集成能力和成熟的項(xiàng)目模式構(gòu)建護(hù)城河，未來海外收入占比有望持續(xù)提升；2）數(shù)字藝術(shù)科技：我們看好數(shù)藝科技板塊依托于文體裝備制造與售后實(shí)力、硬科技與藝術(shù)內(nèi)容融合，為公司提供新的增長(zhǎng)曲線；3）文化、文旅運(yùn)營(yíng)：一方面，公司加碼文化場(chǎng)館運(yùn)營(yíng)，現(xiàn)已有義烏文化廣場(chǎng)劇院作為成功案例；另一方面，公司孵化文旅演藝作品，大型實(shí)景演藝《今夕共西溪》在演中，且已購(gòu)買《流浪地球》IP版權(quán)，中標(biāo)橘子洲頭景區(qū)項(xiàng)目，落地后有望發(fā)揮熱度。
　　投資建議：公司文體裝備硬件龍頭地位穩(wěn)固，數(shù)藝科技、場(chǎng)館運(yùn)營(yíng)、文旅演藝新業(yè)務(wù)打開未來成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.99/32.04/37.02億元，歸母凈利潤(rùn)1.71/3.04/4.22億元。12月20日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為30.0/16.9/12.2倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)復(fù)蘇狀況不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期