>> 信達證券-計算機行業(yè)2024年度策略：新技術、新模式、新場景涌現(xiàn)，預期下游開支改善-231221
| 上傳日期： |
2023/12/22 |
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| 8331KB |
| 格式： |
pdf 共74頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
龐倩倩 |
| 行業(yè)名稱： |
計算機 |
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計算機當前處于估值低位，需求改善情況下利潤彈性明顯。截止2023年11月17日，行業(yè)（中信行業(yè)分類）PETTM（整體法剔除負值）達到42.94倍，對比近5年的估值水平來看，處于23%的低分位水平；PSTTM （整體法剔除負值）為2.54倍，對比近5年的估值水平來看，處于12.59%的低分位水平。整體看，估值水平有吸引力。
未來2年有需求改善的邏輯。盡管前三季度業(yè)績未達預期（主要原因是下游開支不及預期，另一部分是不少公司加大了面向新一輪AI技術創(chuàng)新周期的研發(fā)投入），但是未來兩年的修復邏輯仍在（企業(yè)自發(fā)需求恢復+信創(chuàng)推進+財政支持力度加大）+凈利率持續(xù)改善（產(chǎn)能、利潤率修復+大模型提升研發(fā)效率）。另外，明年開始進入十四五的第四年，參考歷史，政府的IT投入意愿可能會有所改善。此外，從3-5年的時間維度看，數(shù)字經(jīng)濟作為國內(nèi)經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)的重點投入方向之一，投入上有望得到傾斜。
需求改善情況下有利潤彈性。在預期未來需求改善的情況下，有望看到行業(yè)內(nèi)公司人效恢復、凈利率改善，并且結(jié)合大模型技術突破所帶來的提價增效作用，行業(yè)利潤的改善將更加顯著。
工業(yè)軟件領域：我國工業(yè)軟件發(fā)展水平較低，潛在空間大，增速遠高于全球水平，發(fā)展水平有望在未來幾年持續(xù)保持較快增長。長期來看，以智能制造為代表的工業(yè)4.0典型場景受到國家大力推動和企業(yè)自發(fā)建設雙重驅(qū)動，工業(yè)軟件有望實現(xiàn)加速成長。短期來看，國產(chǎn)替代成為國內(nèi)工業(yè)軟件廠商發(fā)展機遇；隨著下游企業(yè)效益逐步好轉(zhuǎn)，以及客戶對降本提效的迫切需求有望增強智能化轉(zhuǎn)型意愿，我們認為，需求端不必過度擔憂。
數(shù)據(jù)要素：對于計算機行業(yè)而言，數(shù)據(jù)要素化將加速IT架構(gòu)從集中式向分布式轉(zhuǎn)換。數(shù)據(jù)流通環(huán)節(jié)，各環(huán)節(jié)的參與主體包括數(shù)據(jù)基礎服務提供方（如深桑達A）、數(shù)據(jù)流通方（如中遠?？?、久遠銀海、上海鋼聯(lián)、山大地緯）以及數(shù)據(jù)需求方，有望隨著數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)的發(fā)展持續(xù)受益。
AIGC：ChatGPT的出現(xiàn)帶動了AIGC的繁榮，對于軟件行業(yè)而言，大模型的出現(xiàn)不管是對于開發(fā)者還是應用使用者而言，都能帶來效率和體驗上的提升，目前已經(jīng)在AI+辦公、AI+教育等領域進行商業(yè)化的落地；對于PC硬件而言，大模型的出現(xiàn)有望給整個產(chǎn)業(yè)帶來革命，提振PC端的換機需求，并進一步帶動軟件應用的升級。
華為產(chǎn)業(yè)鏈：華為以鯤鵬芯片為核心，支持鯤鵬計算產(chǎn)業(yè)長期演進，打造國產(chǎn)算力生態(tài)，推進迅速；ChatGPT問世，人工智能進入新時代，國內(nèi)AI算力需求旺盛，加上英偉達供給短缺，華為昇騰產(chǎn)業(yè)鏈受益顯著。
智能駕駛：2023年是城市NOA（領航輔助駕駛）的元年，各大車企紛紛發(fā)布了相應的落地計劃，新勢力已經(jīng)在各大城市穩(wěn)步推進測試，作為復雜度更高的智駕方案，城市NOA無疑提高了對應零部件的單價，給相關的Tier1、Tier2供應商打開了更廣闊的市場空間，相關的公司如德賽西威（提供域控制器+傳感器）、中科創(chuàng)達（提供域控制器、域控軟件平臺、智能駕駛操作系統(tǒng)等產(chǎn)品）有望持續(xù)受益。
信創(chuàng)：政策驅(qū)動下，信創(chuàng)由黨政向行業(yè)拓展，打開數(shù)千億市場空間。行業(yè)信創(chuàng)的推進時間預計是從2023年到2027年，根據(jù)我們測算，整體行業(yè)信創(chuàng)替換空間：預計未來5年，PC整機1,590億元、服務器整機3,675億元、CPU1,252億元；操作系統(tǒng)421億元；數(shù)據(jù)庫368億元；中間件92億元；流版簽辦公軟件252億元；辦公軟件-OA系統(tǒng)265億元（具體假設及測算請見正文）。目前，行業(yè)信創(chuàng)已開始逐步推進，展望2024年，行業(yè)信創(chuàng)推進有望提速。
信息安全：2022年我國網(wǎng)安市場規(guī)模約633億元，未來三年有望保持10%+的增速。展望2024年，我們認為網(wǎng)安的改善預期在于：1.網(wǎng)安板塊下游以國央企和政府為主，政策面來看，可預期未來財政政策更為積極，未來央國企、政府在IT方面的支出有望提升；2.數(shù)據(jù)要素相關市場需求的釋放將利好數(shù)據(jù)安全。3.隨著網(wǎng)安公司開始實施降本增效，若明年網(wǎng)安行業(yè)公司收入側(cè)能得到改善，未來兩年網(wǎng)安企業(yè)利潤端向上彈性較大。4.人工智能賦能于網(wǎng)安產(chǎn)品，能提升網(wǎng)安產(chǎn)品的質(zhì)量與效率。參考海外已經(jīng)開始收費的Microsoft security copiliot，未來網(wǎng)安行業(yè)大模型有望給行業(yè)公司帶來提價預期。
證券資管IT：資本市場改革與客戶技術創(chuàng)新共振，推動行業(yè)發(fā)展。證券資管IT領域，對比美國仍有較大發(fā)展空間，下游需求具有永續(xù)性特征。客戶的IT創(chuàng)新需求、全面注冊制、交易方面持續(xù)IT改造帶來行業(yè)發(fā)展紅利，行業(yè)集中度高，龍頭公司有護城河。在下游客戶支出方面，中證協(xié)對證券IT支出提出了定量要求，展望未來，證券IT支出有望持續(xù)加碼；大多數(shù)基金公司今年開始降費，其IT支出可能會受到一定影響，具體情況仍待觀察。
銀行IT：銀行IT信創(chuàng)帶動增量，行業(yè)景氣度有望持續(xù)。信創(chuàng)適配指更換底層數(shù)據(jù)庫、服務器等產(chǎn)品。2022年，金融信創(chuàng)全面提速，金融信創(chuàng)項目數(shù)同比增長300%，其中銀行和證券信創(chuàng)參與度較高，分別占6成和2成。展望2024年，金融信創(chuàng)范圍力度有望進一步加大，銀行IT信創(chuàng)推進將會帶來一定增量，行業(yè)有望維持高
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