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回顧2023年銅市行情，存在三個(gè)預(yù)期差，美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期韌性、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、銅需求表現(xiàn)超預(yù)期。在內(nèi)外宏觀缺乏共振、產(chǎn)需緊平衡條件下，市場在預(yù)期與現(xiàn)實(shí)之間來回切換，階段性上漲和下跌.行情均不流暢且缺乏空間。
　　展望2024年，全球宏觀不確定性因子較多，過度預(yù)測意義不大,尤其是政治擾動(dòng)因素增加。主線或圍繞美國經(jīng)濟(jì)如何著陸、美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間和幅度、中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率，以及中美庫存周期何時(shí)共振等展開。美國方面，財(cái)政擴(kuò)張力度或逐步退坡,加息的負(fù)面效應(yīng)滯后顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增速放緩或風(fēng)險(xiǎn)事件暴露將推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)步入降息周期。國內(nèi)方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率放緩，地產(chǎn)構(gòu)成拖累，但萬億國債增發(fā)打開財(cái)政靈活調(diào)整空間，政策逆周期托舉有望改善弱現(xiàn)實(shí)狀態(tài)。
　　產(chǎn)業(yè)層面，銅的定價(jià)權(quán)偏上游資源端，礦端到冶煉端存在傳導(dǎo)不暢可能，需求端因新興領(lǐng)域加持而具備韌性。具體看，礦端處于新增產(chǎn)能投放高峰期，但全球資源民族主義抬頭，考慮到第一量子和英美資源礦端擾動(dòng)，市場對(duì)銅礦過剩預(yù)期轉(zhuǎn)為緊缺，不過這些擾動(dòng)需要跟蹤明年實(shí)際情況做調(diào)整。冶煉端處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，預(yù)估24年全球精銅產(chǎn)量增速4.6%。需求端，國內(nèi)電網(wǎng)基建托底，地產(chǎn)竣工端走弱構(gòu)成拖累。全球新興領(lǐng)域用銅占比有望提升至17%?？傮w上，預(yù)計(jì)24年全球精銅過剩幅度擴(kuò)大至約22萬噸，未來可能面臨缺口。
　　行情展望:前低后高。中期偏震蕩走勢(shì),需要防范美聯(lián)儲(chǔ)加息向降息周期切換過程中經(jīng)濟(jì)放緩或風(fēng)險(xiǎn)暴露給銅價(jià)帶來的壓力，長期尤其是2025年之后相對(duì)樂觀。下方受到低庫存、礦端擾動(dòng)和美元指數(shù)走弱支撐，上方高度和時(shí)間取決于需求恢復(fù)情況。2024年滬銅價(jià)格參考.63000-75000元/噸，倫銅運(yùn)行區(qū)間參考7500-9500美元/噸。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素:地緣政治超預(yù)期、礦端變化超預(yù)期、國內(nèi)地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)事件