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公司堅(jiān)定實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)型，實(shí)業(yè)布局漸豐。公司于2021年明確提出打造“高端化學(xué)品和先進(jìn)材料供應(yīng)商”目標(biāo)以來(lái)，加速布局實(shí)業(yè)板塊，目前建成己內(nèi)酰胺、氣凝膠、PA66及PBAT項(xiàng)目，環(huán)氧丙烷項(xiàng)目投產(chǎn)在即，煤制乙二醇、相變儲(chǔ)能材料等項(xiàng)目亦在建設(shè)進(jìn)程中。
　　業(yè)績(jī)視角：實(shí)業(yè)板塊同化工產(chǎn)業(yè)景氣度強(qiáng)相關(guān)，隨需求復(fù)蘇或彰顯高業(yè)績(jī)彈性。2023年我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體呈緩慢復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，下游需求偏弱運(yùn)行，尼龍材料、可降解塑料等化工產(chǎn)業(yè)近年新增產(chǎn)能尚未充分消化，產(chǎn)品價(jià)格及利潤(rùn)居歷史低位，公司實(shí)業(yè)板塊階段性承壓。向后展望，2024年我國(guó)將堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，需求有望加速?gòu)?fù)蘇，公司旗下項(xiàng)目產(chǎn)能亦將隨之釋放，彰顯業(yè)績(jī)彈性。
　　其中，己二腈項(xiàng)目：競(jìng)爭(zhēng)格局邊際改善，天辰齊翔優(yōu)勢(shì)顯著。
　　（1）短期來(lái)看，2023年己二腈產(chǎn)能增量有限，國(guó)內(nèi)跟進(jìn)者投產(chǎn)節(jié)奏不及預(yù)期；英威達(dá)于2023年10月發(fā)布公告，計(jì)劃關(guān)停美國(guó)52萬(wàn)噸/年己二腈工廠，競(jìng)爭(zhēng)格局迎邊際改善，產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)短期亦無(wú)須擔(dān)心。公司旗下天辰齊翔走在己二腈國(guó)產(chǎn)化浪潮最前列，20萬(wàn)噸/年產(chǎn)能已于2022年7月成功開(kāi)車(chē)并產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)品，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
　?。?）長(zhǎng)期來(lái)看，考慮到己二腈工藝的催化劑體系復(fù)雜，降本依賴產(chǎn)線的長(zhǎng)期調(diào)試，公司有望將先發(fā)優(yōu)勢(shì)逐步轉(zhuǎn)化為成本優(yōu)勢(shì)。假設(shè)極端情況下，至2030年行業(yè)在建/擬建產(chǎn)能均成功投產(chǎn)，則我們預(yù)測(cè)天辰齊翔項(xiàng)目滿產(chǎn)的最低要求是我國(guó)PA66需求量達(dá)到113.1萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)要求2023~2030年P(guān)A66需求量CAGR+5.7%（若公司擴(kuò)產(chǎn)至30、50萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)要求CAGR+7.3%、+10.7%）。
　　估值視角：公司在化工實(shí)業(yè)領(lǐng)域具備競(jìng)爭(zhēng)力。公司依托工程主業(yè)向?qū)崢I(yè)領(lǐng)域延伸，投資模式較傳統(tǒng)化工企業(yè)更注重投資效率，但風(fēng)險(xiǎn)偏高；經(jīng)營(yíng)層面反應(yīng)為生產(chǎn)工藝優(yōu)勢(shì)顯著，投資回收期短，但行業(yè)下行期難以通過(guò)全產(chǎn)業(yè)鏈布局來(lái)傳導(dǎo)和消化上下游壓力。公司通過(guò)股權(quán)管理、關(guān)鍵原料協(xié)同布局等方式補(bǔ)短板，從己內(nèi)酰胺項(xiàng)目實(shí)踐看具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司工程主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，實(shí)業(yè)項(xiàng)目布局漸豐，經(jīng)濟(jì)觸底反彈階段具備高業(yè)績(jī)彈性；預(yù)計(jì)2023年~2025年EPS分別為0.97、1.18、1.36元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)下PE為6.4、5.3、4.6倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，實(shí)業(yè)項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，項(xiàng)目回款風(fēng)險(xiǎn)