>> 德邦證券-商社行業(yè)周報1224：鼎龍科技，染發(fā)劑龍頭企業(yè)擬IPO上市，賽道高成長+提價能力強-231224
| 上傳日期： |
2023/12/24 |
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| 2098KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
趙雅楠,易丁依 |
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投資要點：
本周專題：新股分析-鼎龍科技：前身成立于1989年，2000年前后合作歐萊雅及威娜公司，2006年建立集團研發(fā)中心，23年已過會、擬IPO上市。公司IPO市值為39.57億元，對應PE為26.37X（22年扣非后）。鼎龍科技染發(fā)劑頭部企業(yè)，賽道高成長+提價能力強，盈利能力穩(wěn)步走高，將公司與防曬劑龍頭的科思股份做多維度比較：
（1）細分賽道：染發(fā)劑市場展現(xiàn)更高成長性：1）染發(fā)劑：中國17-21年CAGR達到44.8%至220億元，全球預計25年達到302.9億美元，20-25年CAGR為8.4%；2）防曬劑：歐睿咨詢數(shù)據(jù)顯示，25年全球防曬化妝品規(guī)模達155億美金，21-25年CAGR達6.88%，發(fā)展功效化+重視細分場景。
（2）市場競爭：染發(fā)劑市場格局弱于防曬劑：1）染發(fā)劑：品牌端呈現(xiàn)由知名品牌領導、小品牌并存的格局，歐萊雅、施華蔻（漢高旗下品牌）、威娜（科蒂/威娜旗下品牌）、莉婕（花王旗下品牌）等品牌主導和引領染發(fā)劑市場，而原料端市場呈現(xiàn)“小而散”的局面，行業(yè)集中度較低；2）防曬劑：仍處于專利期產(chǎn)品高毛利且競爭不激烈，巴斯夫、德之馨等大型跨國公司以規(guī)模、技術、市場優(yōu)勢領先，科思股份在傳統(tǒng)防曬劑領域競爭力更強，招股書披露，17-19年科思市占率分別為20.65%/25.67%/27.88%，防曬劑進入門檻更高。
?。?）盈利能力：產(chǎn)品結(jié)構調(diào)整下逐步走高：1）毛利率：鼎龍科技及科思股份均受到上游原材料成本上漲沖擊，21年前后毛利率略有承壓，兩家公司的產(chǎn)品結(jié)構均有所調(diào)整，高毛利率的產(chǎn)品占比提升帶動綜合毛利率走高，鼎龍科技23Q1-Q3為41.0%，23Q3進一步提升至48.5%、接近科思股份、在精細化工行業(yè)中保持領先地位。3）歸母凈利率：鼎龍科技23Q1-Q3歸母凈利率提升至23.1%，為19年以來峰值水平，低于科思股份的30.2%。
?。?）提價能力：結(jié)構調(diào)整帶來綜合單價變動，但提價能力弱于防曬劑：1）鼎龍科技：20-23H1染發(fā)劑原料單價分別為29.29/26.29/31.42/31.83萬元/噸，主要來自于細分產(chǎn)品銷售單價調(diào)整及產(chǎn)品結(jié)構變化導致，公司高毛利率的DHBO和MDAB產(chǎn)品銷量占比提升，帶動單價走高；2）科思股份：傳統(tǒng)防曬劑單價低于10萬/噸、單價低于防曬劑，物理防曬劑更好效果、逐步取代傳統(tǒng)防曬劑，從產(chǎn)品結(jié)構的變化帶來提價能力更優(yōu)，毛利率環(huán)比逐步走高。
（5）客戶結(jié)構：鼎龍科技客戶集中度更高：1）鼎龍科技：與歐萊雅、漢高、威娜等公司合作約20年，CR3銷售額占染發(fā)劑業(yè)務營收比重為54%-60%，整體較為穩(wěn)定，大客戶依賴度更高；2）科思股份：合作帝斯曼、拜爾斯道夫、寶潔、歐萊雅、強生等大集團，22年前五大客戶銷售額占比為62%，客戶更為多元化。
本周回顧：消費弱復蘇節(jié)奏下，股價承壓表現(xiàn)延續(xù)。
本周（12.18-12.22）：商貿(mào)零售/社會服務/美容護理跌幅分別為-4.66%/-5.39%/-2.19%，東方甄選+10%/金沙教育+5%漲幅居前。重點公司公告方面：1）紅旗連鎖：實控人變更為四川國資委，曹世如繼續(xù)擔任董事長；2）科銳國際：發(fā)布23年激勵計劃，按照100%目標達成，24-26年營收或歸母凈利潤YOY分別為30%/25%/25%；3）東方甄選：原CEO孫東旭辭任，俞敏洪擔任CEO。行業(yè)新聞方面：1）亞馬遜：2024年歐洲站物流費用和銷售傭金調(diào)整和促銷；2）2024年1月1日起我國調(diào)整部分商品進出口關稅。
投資建議：消費板塊弱復蘇節(jié)奏下，商社板塊已逐步回調(diào)至配置底部，由零售要素人、貨、場出發(fā)，我們優(yōu)選四條復蘇主線中的優(yōu)質(zhì)個股機遇：
教育供需錯配，剩者為王。供需錯配，剩者為王。K12雙減此前強監(jiān)管下邊際面放松，首推教培賽道龍頭公司，關注職教培訓龍頭，公司困境反轉(zhuǎn)機會。建議關注【學大教育/新東方/好未來/卓越教育集團/思考樂教育】，建議關注職教龍頭【華圖山鼎/中公教育/粉筆/行動教育】
電商深度出海：海外電商滲透率提升，外需市場仍在高增速區(qū)間。海外去庫近尾疊加成本費用優(yōu)化，行業(yè)盈利拐點已現(xiàn)，建議關注優(yōu)質(zhì)供應鏈及跨境電商平臺【安克創(chuàng)新/致歐科技/賽維時代】，品牌升級與精細化管理走向深度出?！久麆?chuàng)優(yōu)品/泡泡瑪特】。
美護旺季&反彈機遇：美護板塊整體已回調(diào)至估值低位，配置性價比逐步凸顯。1）化妝品雙十一期間行業(yè)分化明顯，國貨品牌強勢崛起，持續(xù)推薦加碼品牌力塑造的美妝集團【珀萊雅/巨子生物/福瑞達】；2）節(jié)后本地客流回暖看好醫(yī)美在Q4同期低基數(shù)下旺季反彈，核心推薦【愛美客/錦波生物】。
社服板塊待復蘇：等待宏觀經(jīng)濟周期復蘇，酒店板塊估值修復有望延續(xù)，產(chǎn)品中高端結(jié)構升級利好格局優(yōu)化，龍頭品牌加盟簽約信心充足，拓店進度不止，建議關注【錦江酒店/首旅酒店/君亭酒店】；餐飲板塊在出行客流拉動下翻臺率明顯改善，建議關注單店爬坡與盈利修復的龍頭標的【達勢股份/海底撈/百勝中國】。
風險提示：終端需求疲軟、政策變化風險、研發(fā)取證風險、線下客流縮減
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