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 2023年在地產持續(xù)探底、基建雖有韌性但增速持續(xù)下探背景下，建材企業(yè)面臨外部需求走弱、內部細分賽道競爭加劇的局面，整體板塊表現(xiàn)為震蕩下行。展望2024年，我們認為板塊的復蘇仍依賴穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力，政策見效需要時間消化，但各板塊仍可挖掘結構性機會，我們看好開工端底部向上彈性，城中村改造+保障性住房+平急兩用三大工程的啟動以及中央增發(fā)1萬億特別國債均有利于快速形成實物工作量，對開工端形成強支撐，推薦關注開工端品種：
　　1.地產銷售不確定性較大，投資有望受益于城中村改造發(fā)力：
　　23年前10月商品房銷售面積9.26億平，同比-7.8%，雖然當前居民購房預期仍然不足，但在四限政策的持續(xù)優(yōu)化且政策放松城市能級提升下，23年地產銷售降幅有所收斂，且在2月和9月等部分月份能看到需求的集中釋放帶來數(shù)據(jù)層面的修復，我們預計23年全年商品房銷售面積或為11.5億平左右，同比-15%左右。我們認為，當前居民購房限制性政策所剩不多，除一線城市外已基本放開，24年銷售修復程度取決于居民購房能力與購房預期的修復，核心看總量政策力度。
　　反觀投資端，23年前10月房地產開發(fā)投資完成額9.59萬億元，同比-9.3%，其中竣工端在保交樓政策持續(xù)發(fā)力下累計同比+19.0%，而房屋新開工同比-23.2%，自21年7月以來持續(xù)負增長，22年以來降幅擴大至雙位數(shù)，我們認為風險持續(xù)釋放下后續(xù)降幅有望收斂，開工端具備深蹲起跳基礎，核心看24年城中村改造推行情況。
　　我們測算21個超大特大城市有望拉動建安投資約40411億元，年均拉動建安投資約8082億元，城中村改造進程取決于政策和資金兩大變量，1）政策端，中央已將城中村改造從城市更新大框架中單列，后續(xù)關注24年兩會前后是否出臺綱領性文件，地方上廣州已率先進行單獨立法，《廣州市城中村改造條例》明確政府在城改項目中的主導地位，且明確改造意愿征詢和補償方案制定僅需取得2/3業(yè)主同意即可實施，有望加速拆改進程；2）資金端，地方政府專項債或可將符合條件的城中村改造項目納入專項債支持范圍，后續(xù)關注PSL等中央政策性資金落位情況。
　　2.基建仍需發(fā)揮逆周期調節(jié)作用，24年增量資金可觀：
　　基建增速持續(xù)收窄：23年前10月基礎設施建設投資完成額約18.36萬億元，同比+8.27%，基礎設施建設投資(不含電力)投資完成額約14.31萬億元，同比+5.90%，增速分別同比收窄3.12和2.80pct，或主要系23H1專項債發(fā)行降速和項目落地慢于預期，23年前11月新增地方政府專項債約3.86萬億元，同比-7.10%。
　　提前下達24年專項債限額+萬億國債：23年7月政治局會議明確加快專項債券發(fā)行使用，8月新增專項債發(fā)行規(guī)模增加、發(fā)行速度提升，10月全國人大授權國務院提前下達24年新增地方政府債務限額以便地方提前謀劃建設項目、及早啟動發(fā)行工作，且公布中央財政將在23Q4增發(fā)23年國債1萬億元，集中力量支持災后恢復重建和彌補防災減災救災短板，全國財政赤字由3.88萬億元增加到4.88萬億元，赤字率由3%提高到3.8%，23年安排使用5000億元，結轉24年使用5000億元，增發(fā)的國債全部通過轉移支付方式安排給地方，且列為中央財政赤字，不增加地方債務負擔。我們認為，24年專項債限額的提前下達以及萬億特別國債的發(fā)行有望提高資金使用效率，為基建帶來可觀的增量資金，有望進一步推動實物工作量落地。
　　3.投資建議：
　　看好地產開工+基建開工雙利好的開工端相關標的，其中1）防水推薦關注：東方雨虹（加速戰(zhàn)略調整，經營結構優(yōu)化）、科順股份（低估值，低基數(shù)，高彈性）；2）水泥建議關注：海螺水泥（低估值、高分紅、基本面進入周期底部）、華新水泥（國內水泥業(yè)務進入周期底部，海外水泥業(yè)務+骨料等非水泥業(yè)務盈利突出支撐業(yè)績抵抗周期波動，低估值高股息）；3）其他開工端受益標的，志特新材（鋁模板龍頭，政策利空出盡，產能釋放支撐成長）。
　　玻璃：24年或供需雙升的緊平衡。在當前浮法玻璃產能置換政策下，新增產能愈發(fā)困難，行業(yè)進入到存量產能博弈階段；短期在盈利恢復的推動下，復產產線增多，浮法玻璃在產產能接近歷史高位，淡季供給端壓力或凸顯；但對24年需求端來看，“保交樓”政策推動下，24年待交付的住房規(guī)模依舊較大，同時21年地產銷售的高基數(shù)仍有望支撐24年的竣工，24年浮法玻璃或是供需雙升的走勢，價格呈現(xiàn)淡旺季波動，成本下行趨勢下盈利或同比有所提升；同時關注龍頭企業(yè)產業(yè)鏈延伸的進展，帶來新的業(yè)績增長點。重點關注：旗濱集團、信義玻璃、金晶科技。
　　消費建材：資產負債表修復或迎修復拐點。在此輪地產下行周期，消費建材資產負債表受到很大沖擊（收入放緩、現(xiàn)金流緊張、壞賬增多等），行業(yè)也由過去唯“規(guī)模論”的粗放發(fā)展模式到量質再平衡，這種轉變將考驗企業(yè)的戰(zhàn)略調整能力，探索多渠道發(fā)展模式，保證穩(wěn)定的經營現(xiàn)金流，調整能力弱的企業(yè)或在下行周期被淘汰掉，“剩者為王”的場景或上演，2023年已經有頭部企業(yè)逐步調整過來，資產負債表同比有所提升，2024年或將迎來行業(yè)的轉折點。推薦