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投資要點(diǎn)：
　　供給小幅反彈，火電需求旺盛。11月行業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)出爐：1）11月份，全國(guó)原煤產(chǎn)量4.14億噸，同比增長(zhǎng)4.6%，增速較10月擴(kuò)大0.8PCT，環(huán)比增長(zhǎng)6.5%；日均產(chǎn)量1380萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)126萬(wàn)噸；國(guó)內(nèi)煤炭進(jìn)口量4351萬(wàn)噸,環(huán)比增長(zhǎng)20.9%,同比增長(zhǎng)34.7%；供給合計(jì)4.58億噸,環(huán)比增加7.83%。2）11月份，全社會(huì)用電量7310億千瓦時(shí)，同比上升8.4%，其中火電發(fā)電量5077億千瓦時(shí)，環(huán)比增長(zhǎng)9.09%，同比增長(zhǎng)6.3%。反觀水電，11月發(fā)電量830億千瓦時(shí)，環(huán)比下降32.1%，累計(jì)同比下降6.2%，水電出現(xiàn)季節(jié)性回落。3）1-11月國(guó)內(nèi)水泥產(chǎn)量累計(jì)同比下降0.9%，國(guó)內(nèi)生鐵產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)1.8%。本周滬京接連出臺(tái)樓市重磅政策，大幅降低首二套房首付比例，購(gòu)房需求釋放有預(yù)期。地產(chǎn)端的平穩(wěn)恢復(fù)將對(duì)煤炭需求形成一定改善。
　　冬儲(chǔ)需求穩(wěn)步釋放，動(dòng)力煤小幅上漲。A）價(jià)格及事件回顧：本周秦皇島動(dòng)力煤價(jià)格穩(wěn)中有升，Q5500價(jià)格上漲至948元/噸（環(huán)比+1.61%）。供應(yīng)端，主產(chǎn)區(qū)部分露天礦受降雪疊加年末設(shè)備檢修影響出現(xiàn)減產(chǎn)，整體供應(yīng)稍有收縮。近期，國(guó)內(nèi)多處高速路段出現(xiàn)降雪封路，礦區(qū)拉運(yùn)車(chē)輛減少，坑口銷售情況一般。下游方面，受到強(qiáng)寒潮影響，電廠日耗小幅回升，庫(kù)存釋放節(jié)奏加快。終端需求釋放較好，港口市場(chǎng)偏強(qiáng)運(yùn)行。B）價(jià)格短期觀點(diǎn)：我們判斷煤價(jià)冬季旺季仍將高位震蕩。i）中央氣象臺(tái)表示，18日后還將有冷空氣影響中東部地區(qū)，考慮到迎峰度冬逐步深入，電廠日耗預(yù)計(jì)將繼續(xù)上升，冬儲(chǔ)需求有望加速釋放；ii）部分煤礦已經(jīng)提前或臨近完成年度生產(chǎn)任務(wù)，再無(wú)明顯政策指引下，將陸續(xù)停產(chǎn)；iii）臨近年底個(gè)別國(guó)有大礦加大長(zhǎng)協(xié)發(fā)運(yùn)量，市場(chǎng)煤供應(yīng)有所收縮；iv）非電需求有韌性，根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，最新一期甲醇、尿素開(kāi)工率分別為77%、80%，處于歷史同期高位。C）價(jià)格中長(zhǎng)期觀點(diǎn)：我們認(rèn)為2024年煤價(jià)中樞將進(jìn)一步上行。i）按照2023年10月3.9億噸產(chǎn)量年化，我們預(yù)計(jì)23年國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量將達(dá)到46.8億噸，根據(jù)月均3.7-4.0億噸的產(chǎn)量進(jìn)行年化計(jì)算，得出24年產(chǎn)量區(qū)間或?qū)⒃?4-48億噸之間。即使在4億噸產(chǎn)量的情況下，總產(chǎn)量增速依然呈現(xiàn)放緩的態(tài)勢(shì)；ii）2024年電煤長(zhǎng)協(xié)對(duì)于供需雙方都有履約率要求，在進(jìn)口價(jià)差無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)的情況下，電廠預(yù)計(jì)優(yōu)先拉運(yùn)長(zhǎng)協(xié)保證履約，因此2024年進(jìn)口量大概率出現(xiàn)減量。
　　供給約束延續(xù)，雙焦偏強(qiáng)運(yùn)行。A）價(jià)格及事件回顧：本周，京唐港主焦煤價(jià)格上漲至2710元/噸（環(huán)比+3.04%）。焦煤方面：產(chǎn)地方面，主產(chǎn)呂梁地區(qū)煤礦發(fā)生安全事故，產(chǎn)區(qū)周邊安監(jiān)力度再次收緊，短期產(chǎn)量難有恢復(fù)。下游方面，根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，全國(guó)獨(dú)立焦企全樣本產(chǎn)能利用率為74.55%，環(huán)比下降0.16pct。受到短期降雪封路影響，下游企業(yè)以消耗廠內(nèi)庫(kù)存為主，后期補(bǔ)庫(kù)需求仍然強(qiáng)勁。焦炭方面：本周第三輪焦炭漲價(jià)落地，累計(jì)漲幅300-330元/噸，焦企盈利出現(xiàn)改善。當(dāng)前日均鐵水產(chǎn)量226.86萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.44萬(wàn)噸，同比上升3.98萬(wàn)噸，鐵水較同期依舊高位運(yùn)行，原料需求穩(wěn)定，焦炭?jī)r(jià)格仍有上行預(yù)期。B)價(jià)格短期觀點(diǎn)：我們判斷雙焦價(jià)格預(yù)計(jì)穩(wěn)中偏強(qiáng)。i）晉陜等省2023年內(nèi)完成4.3米焦?fàn)t及落后產(chǎn)能退出，焦化行業(yè)格局改善；ii）當(dāng)前鐵水產(chǎn)量高位運(yùn)行，下游雙焦庫(kù)存仍處歷史低位，補(bǔ)庫(kù)幅度預(yù)計(jì)高于去年冬季，且由于焦煤供應(yīng)出現(xiàn)減量，雙焦價(jià)格有望超預(yù)期上行。C)價(jià)格中長(zhǎng)期觀點(diǎn)：我們認(rèn)為2024年宏觀預(yù)期改善下，雙焦價(jià)格有較大彈性。i）國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量穩(wěn)定，而進(jìn)口主要來(lái)自蒙古、澳大利亞，但今年蒙煤通關(guān)維持歷史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后續(xù)再有增長(zhǎng)恐乏力；ii）10月24日，全國(guó)人大批準(zhǔn)國(guó)務(wù)院增發(fā)萬(wàn)億國(guó)債，財(cái)政發(fā)力加碼穩(wěn)增長(zhǎng)，體現(xiàn)國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重視，有助于中期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的穩(wěn)定。iii）隨著差別化住房信貸、首套房貸利率調(diào)整、因城施策等地產(chǎn)政策堅(jiān)持落實(shí)及持續(xù)完善，待房地產(chǎn)平穩(wěn)恢復(fù)以及基建實(shí)物量的形成，雙焦需求或?qū)⒂瓉?lái)平穩(wěn)回升。
　　本周數(shù)據(jù)回顧：本周數(shù)據(jù)回顧：1）煤炭?jī)r(jià)格及下游價(jià)格：秦皇島Q5500平倉(cāng)價(jià)948元/噸（+1.61%），京唐港主焦煤庫(kù)提價(jià)2710元/噸（+3.04%），國(guó)內(nèi)主要港口冶金焦平倉(cāng)價(jià)2416元/噸（+2.42%）；2）供需分析：秦皇島港鐵路調(diào)入量40.7萬(wàn)噸（-13.59%）,港口吞吐量20.7萬(wàn)噸（-62.43%）；3）庫(kù)存分析：秦皇島庫(kù)存735萬(wàn)噸，較上周增加127萬(wàn)噸(+20.89%)，鋼廠焦煤庫(kù)存821萬(wàn)噸，較上周增加9萬(wàn)噸(+1.11%)；4）國(guó)際煤炭市場(chǎng)：IPE鹿特丹煤炭?jī)r(jià)為118.9美元/噸（-3.33%），澳大利亞峰景焦煤到岸價(jià)為335.5美元/噸（-4.42%），動(dòng)力煤內(nèi)外價(jià)差為82.72元/噸，較之前擴(kuò)大6.08元/噸，主焦煤內(nèi)外價(jià)差為-47.70元/噸，較之前價(jià)差擴(kuò)大122.70元/噸。
　　投資建議：我們認(rèn)為隨著7月24日政治局會(huì)議召開(kāi)、9月6日兩辦發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)礦山安全生產(chǎn)工作的意見(jiàn)》，煤炭行業(yè)基本面和預(yù)期發(fā)生重大變化，預(yù)計(jì)2023年三季度是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)，2024年行業(yè)盈利仍將同比增長(zhǎng)、前低后高。多家優(yōu)質(zhì)煤企控股股東陸續(xù)發(fā)布股份增持計(jì)劃彰顯信心，低資本開(kāi)支下煤炭板塊的高股息具有吸引力，且在中國(guó)特色估值體系持續(xù)推動(dòng)下，企業(yè)