>> 開源證券-煤炭開采行業(yè)周報：日耗持續(xù)上行疊加煤價反彈，煤炭股配置正當時-231217
| 上傳日期： |
2023/12/17 |
大小： |
4748KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張緒成 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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投資邏輯：日耗持續(xù)上行疊加煤價反彈，煤炭股配置正當時
本周（2023.12.9-12.15，下同）國內(nèi)秦港Q5500動力煤報價948元/噸，環(huán)比小漲1.61%，紐卡斯爾NEWC（Q6000）動力煤現(xiàn)貨價環(huán)比上漲15.13%。京唐港主焦煤價格2710元/噸，環(huán)比小漲3.04%。對于行情的解讀我們認為，動力煤價格是煤炭板塊配置的基礎及風向標，因為即使是煉焦煤企業(yè)，也會生產(chǎn)動力煤，所以動力煤價格是所有煤企業(yè)績的基礎，當前動力煤價格900元之上企穩(wěn)反彈且供暖季日耗上行有助于價格繼續(xù)企穩(wěn)反彈，疊加焦煤期現(xiàn)貨高位，市場有望表現(xiàn)出煤炭板塊普漲同時焦煤股更具彈性的態(tài)勢。對動力煤價格判斷，動力煤價格只需要止跌即可，并非需要大漲，我們預計將保持在高位震蕩，且振幅區(qū)間也有望收窄。連續(xù)大漲有阻力，即動力煤價格可以上漲，但在當前價位水平上也很難出現(xiàn)前兩年大幅拉漲的可能，主要原因包括：一是政策層面保供穩(wěn)價的手段更加豐富且有預判的能力，近兩年通過產(chǎn)能核增的形式增加了產(chǎn)量導致很難出現(xiàn)嚴重且長時間的供需失衡與錯配；2023年受安監(jiān)的影響，煤炭行業(yè)整體產(chǎn)能開工率處于低水平位，最低80%而最高85%，那么開工率有5個百分點的空間就是保供穩(wěn)價留出了調(diào)節(jié)空間；供暖季已開啟，政策層面的重點工作將逐步向冬季保供傾斜，最近幾周雖礦難時有發(fā)生且安監(jiān)表態(tài)很嚴格，但煤礦開工率仍有上行，這些均是保供穩(wěn)價工作的印證；本周發(fā)布《關于建立煤礦產(chǎn)能儲備制度的實施意見(征求意見稿)》，其目的也是保供穩(wěn)價。二是高價格將使下游用戶的采購接受度下降，下游企業(yè)更多會根據(jù)盈虧平衡線的角度來做采購價格評估，尤其是火電企業(yè)在上網(wǎng)電價很難上漲的情況下將減少高價現(xiàn)貨煤的采購，秦港報價的1000元水平位即是非常重要的點位，非電用戶（水泥及煤化工等）雖然可轉(zhuǎn)嫁高價格給下游企業(yè)，但在整體經(jīng)濟偏弱的背景下，轉(zhuǎn)嫁能力也將受到一定程度的制約，而且水泥在冬季表現(xiàn)為淡季比較明顯。三是港口高價格可促使疆煤外運提供一定的邊際增量，出疆煤有望得到一定程度恢復?；卣{(diào)有支撐，即煤炭價格也很難出現(xiàn)深幅下跌且更難以跌破2023年6月759元的年內(nèi)低點，我們之前判斷900元也是重要關口，主要原因包括：一是海外地緣政治沖突在增多導致國際能源價格處于高位，煤油氣之間的熱值性價比替代可支撐煤價。二是國內(nèi)受安監(jiān)政策趨嚴以及礦難頻發(fā)的大背景下，開工率很難超預期提升，之前中辦和國辦《關于進一步加強安全生產(chǎn)工作的意見》即是很明確的政策導向，2023年10月上旬國家礦監(jiān)局再次強調(diào)要切實做好四季度礦山安全生產(chǎn)工作。三是供暖季開啟，電廠日耗已逐步提升，此外港口和電廠都表現(xiàn)出冬儲補庫。對焦煤價格判斷，我們預計將保持在高位震蕩，當前冬儲補庫拉抬價格，主要原因包括：一是供給端仍偏緊，國內(nèi)生產(chǎn)受到礦難因素導致開工率受限；進口方面，俄羅斯決定自2023年10月1日起至2024年底對包括煤炭在內(nèi)的多種商品施行彈性關稅政策，將加大俄煤進口的成本，澳大利亞出于國家安全或?qū)捊姑?、鋁土礦和鐵礦石等列入“關鍵礦產(chǎn)”清單。二是需求端主要源于補庫且未來有政策加持的利多，未來需求端更多需要觀察政策在地產(chǎn)和基建方向的落地情況，落地效果決定焦煤價格方向。投資策略，我們維持對煤炭板塊高勝率與高安全邊際的邏輯推薦，且攻守兼?zhèn)洌簭母邉俾识?，高分紅已逐步受到資本市場資金的青睞，煤企高分紅已成為大趨勢；當前穩(wěn)增長政策出臺且超預期，煤炭股同樣也會成為進攻品種。從安全性而言，我們認為煤炭股的估值已經(jīng)處在歷史的底部區(qū)域，PE估值對應2023年業(yè)績多為5-6倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB卻大幅折價，煤炭企業(yè)價值被低估。近期中煤能源、中國神華、陜西煤業(yè)等大型煤企相繼發(fā)布股東增持公告也反映了產(chǎn)業(yè)資本認可。高彈性且兼具高分紅及成長性三合一的受益標的：山煤國際、兗礦能源、廣匯能源、潞安環(huán)能、山西焦煤；穩(wěn)健高分紅受益標的：中國神華、陜西煤業(yè)；經(jīng)濟復蘇及冶金煤彈性受益標的：平煤股份、淮北礦業(yè)（含轉(zhuǎn)債）、神火股份（煤鋁）；中特估預期差受益標的：中煤能源；能源轉(zhuǎn)型受益標的：華陽股份、美錦能源（含轉(zhuǎn)債）、電投能源、永泰能源。
風險提示：經(jīng)濟增速下行風險，疫情恢復不及預期風險，新能源加速替代。
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