>> 國(guó)盛證券-煤炭開(kāi)采行業(yè)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)量累計(jì)增速放緩，焦煤稀缺性凸顯-231217
| 上傳日期： |
2023/12/17 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張津銘 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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事件：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布11月份能源生產(chǎn)情況。
生產(chǎn)：產(chǎn)量累計(jì)增速按預(yù)期放緩。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，11月份，生產(chǎn)原煤4.1億噸，同比增長(zhǎng)4.6%，增速比10月份加快0.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加2525萬(wàn)噸，環(huán)比+6.5%，日均產(chǎn)量1379.9萬(wàn)噸，日均產(chǎn)量環(huán)比增加126萬(wàn)噸/日，環(huán)比+10.0%。1-11月累計(jì)生產(chǎn)原煤42.4億噸，同比增長(zhǎng)2.9%。展望后市，全年原煤產(chǎn)量增速預(yù)期大幅放緩。前11月原煤月均產(chǎn)量基本穩(wěn)定在3.8-3.9億噸，可見(jiàn)2021年Q4以來(lái)煤炭增產(chǎn)保供高強(qiáng)度現(xiàn)狀已經(jīng)放緩，后續(xù)產(chǎn)量增量多源自新建礦井投產(chǎn)，預(yù)計(jì)空間有限；此外，能源生產(chǎn)安全仍是煤炭行業(yè)發(fā)展重點(diǎn)方向，長(zhǎng)期化、高強(qiáng)度化的生產(chǎn)安全檢查預(yù)期延續(xù)，預(yù)期會(huì)影響煤礦產(chǎn)能增量的進(jìn)一步釋放。
進(jìn)口：原煤進(jìn)口延續(xù)高位。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年11月份，我國(guó)進(jìn)口煤炭4351萬(wàn)噸，較上年同期增加1120萬(wàn)噸，增長(zhǎng)34.7%，11月進(jìn)口環(huán)比增加752萬(wàn)噸，上升20.9%；1-11月累計(jì)進(jìn)口42717萬(wàn)噸，同比+62.8%。增速大幅增加的原因主要是去年1月印尼煤禁止出口，以及3月俄烏博弈開(kāi)始，全球煤炭市場(chǎng)貿(mào)易重塑，基數(shù)較低的結(jié)果。
需求：火電增速加快，同比增長(zhǎng)6.3%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，11月全口徑發(fā)電7310億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.4%，增速比10月份加快3.2個(gè)百分點(diǎn)，日均發(fā)電243.7億千瓦時(shí)。1—11月份，發(fā)電量80732億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.8%。分品種看，11月份，火電、太陽(yáng)能發(fā)電增速加快，水電增速回落，風(fēng)電由降轉(zhuǎn)增，核電降幅擴(kuò)大。其中，火電增長(zhǎng)6.3%，增速比10月份加快2.3個(gè)百分點(diǎn)；水電增長(zhǎng)5.4%，增速比10月份回落16.4個(gè)百分點(diǎn)；核電下降2.4%，降幅比10月份擴(kuò)大2.2個(gè)百分點(diǎn)；風(fēng)電增長(zhǎng)26.6%，10月份為下降13.1%；太陽(yáng)能發(fā)電增長(zhǎng)35.4%，增速比10月份加快20.1個(gè)百分點(diǎn)。
主焦煤稀缺性凸顯，王者歸來(lái)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，11月，中國(guó)粗鋼產(chǎn)量7610萬(wàn)噸，同比上漲2.1%，截至12月15日當(dāng)周，247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量226.9萬(wàn)噸，同比+1.8%，鐵水產(chǎn)量同比高位穩(wěn)定。主焦煤稀缺性凸顯，王者歸來(lái)。我們認(rèn)為未來(lái)焦煤供需將愈加緊張，短期來(lái)看，歲末年初年底煤礦生產(chǎn)積極性普遍不高，且元旦過(guò)后不少煤礦或已開(kāi)始考慮春節(jié)放假事宜，即使停產(chǎn)煤礦陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，也難改產(chǎn)量季節(jié)性下滑趨勢(shì)；長(zhǎng)期來(lái)看，由于煉焦煤礦井資源稟賦及安全條件均遜于動(dòng)力煤礦井，且后備資源儲(chǔ)備不足，導(dǎo)致近年來(lái)我國(guó)煉焦原煤產(chǎn)量增速已明顯放緩，精煤洗出率亦持續(xù)下滑，精煤產(chǎn)量明年或?qū)⒚媾R下行壓力。此前市場(chǎng)焦煤板塊估值與動(dòng)力煤板塊估值倒掛，主要原因在于市場(chǎng)預(yù)期動(dòng)力煤板塊相關(guān)上市公司盈利穩(wěn)定性更強(qiáng)，但需要注意的是，在目前負(fù)反饋預(yù)期證偽，礦難頻發(fā)致產(chǎn)量縮減，以及冬儲(chǔ)預(yù)期加持下，焦煤板塊上行動(dòng)力充足，價(jià)格創(chuàng)年內(nèi)新高在即，此外，考慮到今年6月末焦煤價(jià)格底部的支撐，Q3單季業(yè)績(jī)預(yù)期是焦煤板塊的盈利底部，以此年化焦煤板塊底部盈利對(duì)應(yīng)估值處于低位，未來(lái)隨著價(jià)格的上漲，焦煤板塊有望迎來(lái)業(yè)績(jī)和估值的雙擊。重點(diǎn)推薦：潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)、平煤股份、山西焦煤。
投資策略。本輪煤炭板塊自8月下旬上漲至今，其核心原因在于“淡季煤價(jià)底部遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期，而非對(duì)煤價(jià)的暴漲預(yù)期”。但后續(xù)由于國(guó)內(nèi)供給收縮超預(yù)期，疊加海外擾動(dòng)，煤價(jià)上行幅度略超市場(chǎng)預(yù)期，加速了本輪行情進(jìn)程?；貧w本質(zhì)而言，只要煤價(jià)調(diào)整過(guò)程中未破前低，上述底層邏輯仍然成立，煤炭板塊作為高股息資產(chǎn)仍亟待重估。長(zhǎng)期來(lái)看，我們依舊認(rèn)為在能源轉(zhuǎn)型、“雙碳”背景下，煤企出于對(duì)行業(yè)未來(lái)前景的擔(dān)憂以及考慮到新建煤礦面臨的較長(zhǎng)時(shí)間成本和巨額的資金投入，普遍對(duì)傳統(tǒng)主業(yè)資本再投入的意愿較弱，這也意味著我國(guó)未來(lái)新建煤礦數(shù)量有限。且考慮到煤企高利潤(rùn)有望長(zhǎng)期持續(xù)、高現(xiàn)金流背景下不斷提高分紅比例，當(dāng)前被市場(chǎng)所“拋棄”的高股息、資源行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)，未來(lái)將走上慢牛重估之路。短期重點(diǎn)推薦動(dòng)煤高彈性的廣匯能源、兗礦能源；焦煤的淮北礦業(yè)、平煤股份、潞安環(huán)能；建議關(guān)注焦炭的陜西黑貓、安泰集團(tuán)、中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)；長(zhǎng)期看好核心硬資產(chǎn)的中國(guó)神華、山煤國(guó)際、陜西煤業(yè)、中煤能源。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)產(chǎn)量超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，原煤進(jìn)口超預(yù)期。
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