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核心觀點
　　回顧：22年11-12月，持續(xù)提示布局上證50機會，累計上漲15%，超額9%。23Q4以來，10.8《收獲的季節(jié)》提示三重催化(中美+業(yè)績+美債回落)；10.22《四問美債利率拐點交易》提示美債預計向中樞回落、11.5《冬日暖陽陽》提示市場回暖；都已部分兌現(xiàn)。
　　臨近年關，政策預期折返跑，大盤、價值、紅利、低波，仍是市場優(yōu)選。本周全國住房城鄉(xiāng)建設工作會議落幕，20日央行下調(diào)存款利率但不調(diào)整MLF、LPR等貸款利率，周五再發(fā)布《網(wǎng)絡游戲管理辦法（草案征求意見稿）》。當下常規(guī)政策對市場驅動相當有限，邊際變化又有所模糊，大盤、價值、紅利、低波可能是“進可攻、退可守”的最佳選擇。預計24年1月中上旬，若逆回購、SLF、MLF、LPR等政策利率調(diào)整，市場可能再迎機遇期；反之，則需要注意政策的方向和力度。從11月12日《小盤大盤,此時如何抉擇》至今周報，我們一直看好大盤股，目前已經(jīng)應驗，核心原因有四：一是若有政策預期，順周期上證50更受益；二是若無政策預期，中性的信用增長預期，大盤、價值、紅利、低波更具防御性；三是短期TMT指數(shù)為代表的中小盤若無強烈的產(chǎn)業(yè)催化，成交熱度難以挑戰(zhàn)4月、6月前高；四是歷史上年底風格偏向大盤。
　　專題：回望2023年，宏觀定價是市場最大的貝塔。
　　1）大勢上，經(jīng)濟不強、流動性松，市場難單邊牛，以結構市為主。歷史上類似的如2016、2019年。年初市場預期走出疫情影響、經(jīng)濟強復蘇、市場走牛，但實際上經(jīng)濟溫和復蘇，形成了4月、11月兩次市場下行拐點，是今年需要把握的兩次擇時。成長結構性牛市與市場預期一致，但是4月后主題成長再未突破高點，擇時>持有，在成長結構性牛市中取得收益的難度依然很大。
　　2）波動上，美聯(lián)儲緊縮到轉松，市場往往劇烈起伏。歷史上類似的如15-16年（Taper到加息，811匯改）、18-19年。年初市場預期美國經(jīng)濟走弱、通脹回落、美聯(lián)儲快速降息，但實際上松財政替代緊貨幣效應，美國經(jīng)濟通脹韌性十足，直到年底才結束加息，形成了7-10月新興市場大跌，是今年流動性角度需要把握的一次擇時。如果明年海外是19年劇本，依然需要防范高波動。
　　3）風格上，經(jīng)濟不強、流動性松，大盤價值+小盤成長的啞鈴型策略生效。歷史上類似的如13年、18年下半年。年初市場一方面預期經(jīng)濟復蘇，開始配置價值成長的消費金融等，但實際上經(jīng)濟未如預期走強，除消費外，地產(chǎn)的博弈也并未成功。另一方面，根據(jù)景氣投資（業(yè)績增速排序）邏輯，繼續(xù)看好賽道成長的新能源等，但實際上22Q4的新能源如同21Q2的醫(yī)藥，隨著業(yè)績增速見頂，估值、基金持倉等均觸頂回落，其中醫(yī)藥經(jīng)歷4個季度的減倉和估值回落，于22Q2接近底部，再2個季度后略有回暖，未來新能源可能也會重復該路徑。我們在紅利策略投資的百頁深度報告里，發(fā)現(xiàn)A股往往是隨著經(jīng)濟上行迎來2年的成長牛市，再隨著經(jīng)濟回落經(jīng)歷3-5年不等的價值牛市，歷史上大盤價值+小盤成長的啞鈴策略生效，都是市場估值體系走向極值后再重新修復的過程：賽道成長為王的行情下，價值或小盤特征的公司估值被相對低估；當賽道成長行情結束后，呈現(xiàn)一邊估值回落，一邊估值上修。
　　展望明年：經(jīng)濟由冷轉暖，上半年逐漸走出地產(chǎn)等影響，下半年關注海外需求拉動，市場仍以結構性為主但大概率好于今年；海外流動性轉向寬松，但聯(lián)儲博弈可能引起大波動（類似19年4月）。
　　配置角度：節(jié)奏上上半年是轉折期，市場可能延續(xù)今年特征，啞鈴策略占優(yōu)；下半年價值成長、賽道成長有望回暖。全年看把握出海、科技等相對產(chǎn)業(yè)景氣方向。具體全年配置3條主線：1）制造產(chǎn)能出海方向，包括電子、醫(yī)藥、汽車等；2）科技創(chuàng)新方向，包括AI、機器人等新興產(chǎn)業(yè)上下游；3）紅利方向，經(jīng)濟不強&復蘇期均預計領先，關注紅利消費等估值修復空間仍較大板塊。
　　風險提示：美聯(lián)儲加息超預期、海外金融風險超預期、歷史經(jīng)驗失效等。