>> 國金證券-氫能&燃料電池行業(yè)研究-氫能行業(yè)2024年度策略：綠氫項目爆發(fā)在即，重點看好制儲環(huán)節(jié)-231223
| 上傳日期： |
2023/12/25 |
大小： |
3083KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
姚遙 |
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投資建議
2023年以來板塊核心邏輯發(fā)生重大變化，由下游燃料電池推廣應用轉(zhuǎn)移到上游綠氫推動電解槽放量。新能源設(shè)備的大幅降本以及綠色能源的政策性溢價共同推動了綠氫大發(fā)展，市場關(guān)注點由2023年上半年綠氫作為新興能源的第一波熱潮，轉(zhuǎn)向開始關(guān)注行業(yè)端的綠氫項目落地節(jié)奏以及企業(yè)端的相應訂單獲取及兌現(xiàn)節(jié)奏，下游多個綠氫應用領(lǐng)域的鋪開也將同步帶動綠氫需求高漲，在綠氫項目儲備充足的情況下，未來1-3年項目落地將持續(xù)高增長，我們認為2024年仍將延續(xù)氫能自上而下帶動的板塊行情。
1）綠氫生產(chǎn)由項目持續(xù)落地所帶動，板塊整體表現(xiàn)將取決于招標的持續(xù)性與絕對量，隨著近一年來電解槽項目招標要求逐步提高，標的首選具備進入大型項目供應商以及具備海外出貨企業(yè)，重點看好電解槽相關(guān)設(shè)備端機會。
2）產(chǎn)業(yè)大發(fā)展下，中下游同步推廣，看好加氫站建設(shè)帶來的設(shè)備機會以及燃料電池核心零部件。
核心推薦組合：昇輝科技、華光環(huán)能、科威爾、富瑞特裝、國鴻氫能（完整組合詳見正文）。
行業(yè)觀點
上游綠氫項目進入爆發(fā)期，風光電消納與配套設(shè)備降本推動需求啟動。2023年國內(nèi)綠氫項目電解槽招標量接近2GW，同比翻倍，符合樂觀預期，在風光儲氫設(shè)備的降本以及政策不斷加碼驅(qū)動下，綠氫大發(fā)展啟動，從需求端看，在綠氫全面滲透下，潛在的消納空間高達億噸，遠期看行業(yè)發(fā)展天花板高。2023年內(nèi)，大量綠氫項目開始申報立項，國內(nèi)立項的項目綠氫產(chǎn)能已超450萬噸，當前落地項目僅5萬多噸產(chǎn)能，此外海外需求也開始起量，中東立項綠氫產(chǎn)能近3000萬噸，未來需求將同時受益于國內(nèi)外拉動。考慮到2025年國家10-20萬噸、各地合計100萬噸綠氫產(chǎn)能規(guī)劃，明年綠氫項目將迎開工潮，帶動制氫設(shè)備需求高增，我們樂觀預計2024年國內(nèi)電解槽招標量為4GW，同比翻倍。
綠氫應用限制逐步放開，光儲氫平價推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展加速。政策保障和經(jīng)濟性是綠氫大規(guī)模推廣應用的兩大核心，政策保障是前提、經(jīng)濟性是關(guān)鍵。今年以來從政策角度看，各地氫氣的政策管理條例開始逐步松綁，綠氫應用限制陸續(xù)開放。從經(jīng)濟性角度看，關(guān)鍵是用電成本，現(xiàn)階段采用外供電力的綠氫成本（電價≤0.2元/kWh）可與灰氫平價，對于綠氫的全面平價，光儲氫一體化項目是關(guān)鍵。2023年以來，光伏組件和儲能的降本進程加速，據(jù)我們的測算，假設(shè)項目70%電量上網(wǎng)，剩余30%電量用于制氫，棄電率20%，在光伏組件1元/W、單位投資3.1元/W，儲能電芯0.5元/Wh、單位投資1.06元/Wh，電解槽1.2元/W、單位投資1.35元/W時，對應的制氫成本在6.48元/kg，項目IRR達到5.7%，綠氫成本有望與灰氫持平。未來隨著光儲氫設(shè)備的技術(shù)迭代及規(guī)?；葞淼倪M一步降本，項目將實現(xiàn)經(jīng)濟性，綠氫大規(guī)模應用場景有望進入經(jīng)濟性推動階段。展望后續(xù)兩年，隨著歐盟碳關(guān)稅落地倒逼國內(nèi)涉氫應用產(chǎn)業(yè)成本抬高，綠氫應用將進入大規(guī)模放量階段。
重點看好制氫相關(guān)設(shè)備，儲運裝備與燃料電池環(huán)節(jié)受放量帶動。上游端受綠氫項目高增帶動，并具備政策保障和經(jīng)濟性前提，2024年綠氫項目批量開工，將直接帶動制氫設(shè)備需求起量，電解槽作為核心設(shè)備率先受益，當前待招標電解槽量級已達到GW級別，明年預計招標量同比翻倍，此外綠色甲醇船以及國外綠氫項目等將進一步帶動綠氫需求高增，電解槽出貨超預期與出海重演“早期光伏”可能性并存。中游端，隨廉價氫氣供應增加，儲運環(huán)節(jié)將成為制約下游應用的重要成本項，隨氫能產(chǎn)業(yè)標準體系出臺、氫能高速示范建設(shè)等相關(guān)措施落地，將帶動相關(guān)裝備放量；下游端，燃料電池汽車明年推廣將提速，2025年國家/各地加總規(guī)劃達5萬/11.8萬輛，燃料電池核心零部件將受到帶動。
風險提示
降本速度不及預期、技術(shù)研發(fā)進度不及預期、下游氫能推廣滯后、政策和項目落地不及預期。
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