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行業(yè)觀點(diǎn)
　　新能源高比例接入是電網(wǎng)加速擴(kuò)建和改造的首要驅(qū)動(dòng)因素，預(yù)計(jì)2024-2025電網(wǎng)投資將維持高位。除了保障民生安全、逆周期調(diào)節(jié)屬性、滿足日益增長(zhǎng)的用電側(cè)需求這三大長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)邏輯外，電網(wǎng)加速擴(kuò)建升級(jí)的核心原因是為解決新能源大規(guī)模接入帶來(lái)的壓力。2023年1-10月風(fēng)光新增裝機(jī)量/電源工程投資/發(fā)電量占比已分別飛速增長(zhǎng)至72%/67%/12%，但19年以來(lái)電網(wǎng)投資顯著滯后于電源投資，新電源配套送出工程規(guī)劃及建設(shè)亟待加速。新型電力系統(tǒng)建設(shè)大方向不會(huì)動(dòng)搖，我們認(rèn)為明后年電網(wǎng)投資年復(fù)合增長(zhǎng)率將維持5-7%增長(zhǎng)。
　　電力設(shè)備需求多元化發(fā)展趨勢(shì)明確，24年看好四大主線機(jī)會(huì)。以往電力設(shè)備板塊的核心矛盾在于對(duì)國(guó)網(wǎng)南網(wǎng)每年投資規(guī)劃和結(jié)構(gòu)的把握，但在23年行業(yè)已然形成傳統(tǒng)+新興需求多元化發(fā)展的趨勢(shì)：①出口景氣上行、②網(wǎng)外新能源配套設(shè)備需求增長(zhǎng)、③電改加速。23年板塊受事件催化存在較多階段性機(jī)會(huì)，24年重點(diǎn)推薦以下四大主線：
　　1）電力設(shè)備出海：全球電網(wǎng)面臨供應(yīng)鏈緊張、系統(tǒng)老齡化、新能源與配套電網(wǎng)線路施工時(shí)間錯(cuò)配、新能源并網(wǎng)壓力大這四重考驗(yàn)，海外輸電線路互聯(lián)化和數(shù)字化不斷演進(jìn)也是必然趨勢(shì)。出口市場(chǎng)前景廣闊，前期積極布局出海領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)具備顯著的成本和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，有望深度受益于此輪上行周期，智能電表、變壓器、組合電器等為出口核心環(huán)節(jié)，未來(lái)海外重點(diǎn)地區(qū)和國(guó)家電網(wǎng)投資規(guī)劃和落地方案將成為重要催化。
　　2）特高壓及主網(wǎng)建設(shè)：特高壓方面，線路建設(shè)迎來(lái)第三輪發(fā)展高峰，23/24/25年預(yù)計(jì)開(kāi)工4/5/4條直流線，同時(shí)風(fēng)光大基地項(xiàng)目外送通道缺口較大，特高壓項(xiàng)目數(shù)量仍將存在超預(yù)期空間。此外，柔直輸電方案前景廣闊，具備適應(yīng)性強(qiáng)、靈活調(diào)節(jié)、故障風(fēng)險(xiǎn)低等優(yōu)點(diǎn)，預(yù)計(jì)24年后形成新催化；主網(wǎng)建設(shè)方面，2023年主網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)需求大幅增長(zhǎng)，輸變電設(shè)備項(xiàng)目前五批中標(biāo)591億元，同比+44%，其中變壓器和組合電器為輸變電最核心招標(biāo)設(shè)備，主網(wǎng)建設(shè)與新能源等電源配套發(fā)展，招標(biāo)規(guī)模景氣上行。
　　3）電力市場(chǎng)化：23年中央及地方密集發(fā)布了近800項(xiàng)電力相關(guān)政策，上半年政策圍繞電力安全和碳達(dá)峰、年中側(cè)重迎峰度夏，而從下半年開(kāi)始聚焦電力市場(chǎng)化改革方向，國(guó)家層面重磅電政頻頻出臺(tái)。電力體制改革已進(jìn)入非常明確的指引期，后續(xù)更多相關(guān)細(xì)則政策有望成為新的關(guān)注點(diǎn)。我們認(rèn)為在政策不斷加碼的背景下，以虛擬電廠、微電網(wǎng)、綜能管理為代表的新興賽道藍(lán)海前景廣闊，市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型將加速進(jìn)行。
　　4）配電智能化：隨著越來(lái)越多新能源就地消納，配網(wǎng)已從僅起到電能分配作用轉(zhuǎn)型成為有源供電網(wǎng)絡(luò)，大量交易也將在配電網(wǎng)內(nèi)完成，為保證供電穩(wěn)定性，其智能化程度和安全性要求將更高。當(dāng)前配電網(wǎng)智能化滲透率僅為34%，我們認(rèn)為未來(lái)配網(wǎng)智能化投資額增速有望超過(guò)國(guó)、南網(wǎng)智能化投資增速整體水平。
　　投資建議
　　看好四大主線，關(guān)注重要節(jié)點(diǎn)及催化：1）電力設(shè)備出口：由于出口產(chǎn)品和國(guó)家的數(shù)量較多，相較于國(guó)內(nèi)分批次招標(biāo)模式，出口市場(chǎng)周期性相對(duì)弱化，重點(diǎn)關(guān)注出海龍頭業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度，24Q2為關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)；2）特高壓：24-25年主網(wǎng)投資的主旋律，階段性機(jī)會(huì)較多，后續(xù)新增線路與柔直方案的規(guī)劃為兩大重要催化；3）電力市場(chǎng)化：24年更多重磅政策有望出臺(tái)，新興商業(yè)模式將陸續(xù)跑通，預(yù)計(jì)24年5月起受迎峰度夏、限電預(yù)期等影響，板塊機(jī)會(huì)顯現(xiàn)；4）配網(wǎng)智能化：預(yù)計(jì)24Q3后可見(jiàn)智能化設(shè)備在各網(wǎng)省公司中標(biāo)結(jié)果中份額提升，以及國(guó)家層面有望落地更多推廣政策。
　　核心推薦組合：思源電氣、三星醫(yī)療、海興電力、許繼電氣、國(guó)能日新（完整推薦組合詳見(jiàn)正文）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　電網(wǎng)投資不及預(yù)期、新能源裝機(jī)建設(shè)不及預(yù)期、電力政策效果不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格上行