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行業(yè)觀點
　　儲能成本大幅下降疊加降息影響，大儲&工商業(yè)儲能確定性高增長。2023年海外天然氣價格回落、貸款利率上升對邊際需求產(chǎn)生諸多不利影響，但從裝機來看儲能仍實現(xiàn)高速增長，展望2024年，儲能成本大幅下降、項目收益率提升，再疊加美國降息預(yù)期，全球儲能裝機有望繼續(xù)實現(xiàn)高速增長，我們預(yù)計2023-2024年全球儲能新增裝機分別為94.6、173.4GWh，同比增長101%、83%。大儲裝機分別為74.0、138.0GWh，同比增長111%、86%；工商業(yè)儲能分別為6.2、14.4GWh，同比增長107%、132%；戶儲分別為14.4、21.0GWh，同比增長60%、46%。
　　中國：消納壓力推高配儲要求，預(yù)計2024年儲能新增裝機70.4GWh。今年各省發(fā)布文件要求上調(diào)新能源配儲比例，部分分布式裝機大省首次明確要求分布式光伏需配儲，測算2024年全國平均配儲比例為12.0%，配儲時長2.3小時。保守假設(shè)2024年光伏、風(fēng)電新增裝機分別為180、75GW，我們預(yù)計2024年裝機有望達到30.6GW/70.4GWh，同比增長69%/91%。考慮到光伏和儲能成本的同步下降，配儲比例提高后光儲收益率仍可觀，以光伏、儲能建設(shè)成本3元/W、1元/Wh測算，當(dāng)光伏配儲比例提升至30%*2h時，國內(nèi)絕大多數(shù)省市光儲收益率仍有8%以上。此外隨著更高比例風(fēng)光進入電力市場交易，存量/新增儲能電站利用率有望提升。
　　美國：利率見頂+成本下降，需求增長提速，預(yù)計2024年大儲新增裝機38GWh。2023年前三季度美國大儲新增裝機4.4GW/13.4GWh，同比增長41%/46%。根據(jù)測算，當(dāng)儲能建設(shè)成本從0.2美元/Wh下降至0.18美元/Wh時，項目收益率可至少提升5pct，同時貸款利率每下降100個基點，項目收益率將提升1.4pct。我們判斷1H24隨著碳酸鋰價格加速見底，以及美聯(lián)儲降息政策的逐步落地，儲能電站IRR有望得到顯著改善，裝機增速有望超預(yù)期，預(yù)計2023-2024年美國大儲新增裝機分別為21、38GWh，同比增長72%、81%。
　　歐洲：電網(wǎng)側(cè)儲能項目大規(guī)模落地，需求有望超預(yù)期，戶儲去庫結(jié)束出貨增速有望轉(zhuǎn)正。今年以來歐洲各國針對大型儲能的相關(guān)支持政策及招標(biāo)速度明顯加快，根據(jù)歐洲儲能協(xié)會預(yù)測，2024年歐洲新增裝機將達到5.3GW，同比增長41%。我們預(yù)計2023-2024年歐洲戶儲新增裝機分別為9.4、13.0GWh，同比增長72%、38%，隨著庫存逐步下降至合理狀態(tài)，疊加2Q24歐洲裝機旺季的到來，有望推動戶儲出貨恢復(fù)同比增長。
　　儲能企業(yè)收入增速、盈利能力分化，頭部企業(yè)強者恒強。隨著電芯供給釋放、儲能市場競爭加劇，各公司收入增速及盈利能力明顯出現(xiàn)分化，海外訂單獲取能力強的公司量、利增長顯著。我們認為現(xiàn)階段降價及去庫加快行業(yè)出清，未來具有全球業(yè)務(wù)布局、垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈及良好的可融資性能力背書的企業(yè)將在市場份額和盈利能力上更具優(yōu)勢。
　　投資建議
　　大儲及工商業(yè)儲能2024年裝機確定性高增，且降息背景下仍有超預(yù)期空間，同時2024年海外大儲系統(tǒng)集成商仍可享受碳酸鋰降價紅利，國內(nèi)集成商及PCS公司盈利已處于底部，但出清尚需時日，重點看好：海外出貨占比高且具有垂直一體化制造能力的頭部儲能系統(tǒng)集成商，以及海外出貨占比高的PCS企業(yè)。戶儲方面重點關(guān)注海外庫存&出貨逐季度邊際改善帶來的估值修復(fù)機會。
　　核心推薦組合：陽光電源、阿特斯、寧德時代、盛弘股份、禾望股份（完整組合詳見正文）。
　　風(fēng)險提示
　　國際貿(mào)易環(huán)境惡化風(fēng)險；匯率大幅波動風(fēng)險；政策不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)產(chǎn)能非理性擴張的風(fēng)險。