>> 國金證券-商貿(mào)零售行業(yè)研究：從品牌到原料，“新”國貨硬核崛起-231224
| 上傳日期： |
2023/12/25 |
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| 3714KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅曉婷 |
| 行業(yè)名稱： |
零售 |
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原料：國產(chǎn)頭部廠商市占率提升，“中國成分”重組膠原蛋白揚帆破浪
防曬劑：全球市場持續(xù)擴大，科思股份憑借產(chǎn)能優(yōu)勢&敏銳反應(yīng)能力迅速搶占市場份額，首推科思股份
重組膠原蛋白：高景氣細分賽道、商業(yè)化加速，推薦在研管線豐富+產(chǎn)業(yè)化能力領(lǐng)先+望率先獲批械Ⅲ的巨子生物/錦波生物
參考玻尿酸發(fā)展路徑，先后經(jīng)歷動物提取-生物發(fā)酵提取（18年華熙注射級玻尿酸原料出廠價11萬/公斤）-交聯(lián)技術(shù)，應(yīng)用范圍不斷擴大。據(jù)沙利文，21年中國玻尿酸護膚（含敷料）市場零售額193億元、發(fā)展相對成熟；玻尿酸醫(yī)美填充劑終端零售217億元，出廠口徑63億元、22~30年復(fù)合增24%至443億元。
當前重組膠原蛋白多肽、單鏈已實現(xiàn)量產(chǎn)，在護膚（妝字號）/水光（械III）/頭皮抗衰（械II）/私密健康（械II）等領(lǐng)域已開啟商業(yè)化。21年我國重組膠原功效護膚/醫(yī)用敷料零售額46/48億元、17~21年CAGR 52.8%/92.2%。未來重組膠原繼續(xù)突破三螺旋、四級空間結(jié)構(gòu)、自交聯(lián)等技術(shù)后，有望向填充、再生材料等應(yīng)用領(lǐng)域進一步延伸。
投資建議：當前重組膠原蛋白技術(shù)已取得一定突破，短期護膚&醫(yī)美領(lǐng)域商業(yè)化速度最快、利潤空間可觀，中長期看好研發(fā)能力優(yōu)秀、在研產(chǎn)品豐富、有望率先獲批械III的中游廠商，推薦巨子生物/錦波生物。
美妝品牌商：新國貨崛起是長期趨勢，堅守集團化龍頭，掘金二線改善標的
行業(yè)總體偏淡、成長性減弱，大促提振效果有限；美容護理板塊自3月來總體下跌、行情表現(xiàn)不佳，主要系β紅利減弱+消費預(yù)期較弱下估值下行。1-11M23化妝品零售額同比+4.7%（復(fù)合21年同期增0.72%）。淘系增長繼續(xù)承壓、1-10M23護膚+彩妝銷售額同比-12%（較20年/21年24.1%/8.7%的增速顯著放緩），延續(xù)22年趨勢（銷售額同比-14%）；抖音同比+74%、延續(xù)高增態(tài)勢。新營銷方式（定制短劇等）帶來出圈機會，大單品矩陣&組織能力是品牌長期持續(xù)增長的勝負手。
護膚：21年來新國貨崛起趨勢明顯，競爭從單一要素演變至綜合能力，比拼得是公司產(chǎn)品開發(fā)、配方研發(fā)、精細化運營、品牌力、產(chǎn)品力等多維能力，薇諾娜、珀萊雅等品牌不斷追趕國際品牌，2021-2022年我國護膚市場國貨品牌市場份額由25.4%提升至26.1%。分平臺，天貓平臺國貨龍頭突出重圍、完成從“追趕”到“領(lǐng)跑”的躍遷；抖音平臺國際品牌發(fā)力、排名中樞上移，國貨品牌中韓束、珀萊雅穩(wěn)居前列。
彩妝：國貨品牌激流勇進，看好在底妝類目突圍。2018年來我國彩妝市場中國貨品牌市占率加速提升，至21年市場份額提升至29.4%，主要系以完美日記為代表的時尚快消品牌+以花西子為代表的國風品牌借力直播渠道紅利快速崛起，色彩類產(chǎn)品受社交場景減少表現(xiàn)偏弱、22年國貨品牌市場份額略有下降至27%，但底妝占優(yōu)的化妝品IP、時尚品牌如毛戈平、彩棠、戀火等表現(xiàn)高速增長。毛戈平底妝優(yōu)勢顯著、護膚崛起，關(guān)注其上市進度。
投資建議：滲透速度放緩，新國貨崛起是長期趨勢，龍頭領(lǐng)跑、二線標的細分賽道突圍。關(guān)注兩條投資主線，集團化龍頭（珀萊雅）&二線改善標的（福瑞達等）。
黃金珠寶：基本面關(guān)注金價走勢及龍頭集中，穩(wěn)健投資風格仍獲偏好
國貨龍頭抓住黃金產(chǎn)品消費熱潮&持續(xù)渠道擴張，市占率呈提升趨勢，2016-2023年我國黃金珠寶市場國貨品牌市場份額由19.8%提升至33.9%。金價高位短期影響投資和消費情緒，金價中長期上行預(yù)期下消費者觀望情緒望逐步淡化。頭部預(yù)計24年普遍回歸穩(wěn)健增長，開店穩(wěn)步拓展+產(chǎn)品持續(xù)升級+單店優(yōu)化為主要驅(qū)動因素。
風險提示
新品/營銷/抖音渠道發(fā)展不及預(yù)期，客戶流失帶來短期業(yè)績波動；加盟拓展/終端零售不及預(yù)期，金價波動
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