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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　UPL公布的2024財(cái)年半年度業(yè)績體現(xiàn)了全球植保行業(yè)的去庫影響，以及公司自身差異化產(chǎn)品占比提升帶來的抗周期能力。
　　摘要：
　　維持“增持”評級。公司2024財(cái)年半年度業(yè)績出現(xiàn)下滑，主要系海外庫存去化導(dǎo)致增量需求低迷以及公司高庫存的清理等，但種子業(yè)務(wù)以及差異化產(chǎn)品的推廣表現(xiàn)良好。下半財(cái)年隨著行業(yè)庫存的去化，公司盈利能力有望改善。我們看好公司跨越周期后的盈利提升彈性，維持“增持”評級。
　　植保業(yè)務(wù)盈利下滑、種子業(yè)務(wù)健康發(fā)展。2024財(cái)年上半年實(shí)現(xiàn)收入1913.3億盧比，同比下降18%，凈利潤虧損2.3億盧比，同比轉(zhuǎn)虧。2024財(cái)年二季度實(shí)現(xiàn)收入1017.0億盧比，同比下降19%，環(huán)比增長13%，凈利潤虧損18.9億盧比，同比和環(huán)比均轉(zhuǎn)虧。分板塊來看，全球植保、印度植保、種子和特種化學(xué)品板塊2024財(cái)年上半年分別實(shí)現(xiàn)收入1372.1、204.6、213.1、666.8億盧比，同比分別下降22%、24%、-17%、23%。盡管行業(yè)庫存去化使得整體業(yè)績下滑，但公司差異化產(chǎn)品二季度占比近36%，相較同期27%明顯提升，帶動了公司植保市占率的增長，同時(shí)種子業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展。
　　植保行業(yè)去庫進(jìn)入后半段。根據(jù)公司投資者關(guān)系文件，截止2023年三季度末，歐洲、亞洲和除巴西的拉美地區(qū)渠道庫存趨于正常，北美和巴西的庫存水平也在改善，美國庫存預(yù)計(jì)在2024年中恢復(fù)正常。另外根據(jù)Trade Map數(shù)據(jù)，巴西農(nóng)藥進(jìn)口量2023年8月以來恢復(fù)明顯，側(cè)面印證了去庫存進(jìn)度良好，美國截止9月農(nóng)藥進(jìn)口量仍處于較低水平。
　　催化劑：農(nóng)藥價(jià)格走出底部、全球農(nóng)藥需求恢復(fù)正常。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)藥行業(yè)景氣度變化、匯率波動、農(nóng)藥禁限用政策變化等。