>> 浙商證券-新華保險(601336)首次覆蓋報告：資產(chǎn)端高彈性的壽險標的-231225
| 上傳日期： |
2023/12/26 |
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| 3714KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
洪希檸,胡強 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告導讀
新華保險具備高貝塔屬性，基本面觸底回升，新任領導者到位，發(fā)展動能凸顯。
投資要點
深耕壽險：凈利潤波動上行，ROE、償付能力表現(xiàn)較優(yōu)
新華專注壽險主業(yè)，持續(xù)突破發(fā)展。2012-2022年歸母凈利潤從29.3億增長到98.2億，復合增速12.8%；2012-2022年的ROE均值為12.6%，表現(xiàn)較好。新華償付能力充足，處于行業(yè)上游，2023Q3，其核心/綜合償付能力充足率分別為146.1%/239.5%，高于主要同業(yè)。
渠道轉(zhuǎn)型：個險產(chǎn)能拐點已現(xiàn)，銀保貢獻占比持續(xù)提升
新華個險堅持“提產(chǎn)能、優(yōu)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長”的發(fā)展路徑，23H1，總?cè)肆?7.1萬，相比去年末下降13.2%，降幅收窄，人均NBV產(chǎn)能觸底回升，同比大增82.2%。銀保渠道的NBV貢獻占比震蕩提升，從2016年的2.3%，提升到2022年的14.3%，23H1，銀保渠道NBV達6.99億，占比28.9%。
產(chǎn)品/服務：傳統(tǒng)險占比穩(wěn)步提升，健康養(yǎng)老推進布局
從長險新單保費看，新華傳統(tǒng)險占比穩(wěn)定增長，從2017年的26.2%增長到2022年的37.2%，健康險受市場需求低迷及行業(yè)轉(zhuǎn)型影響，占比從2018年的58.7%，降至2022年的10.4%，分紅險占比波動較大。新華持續(xù)布局康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)有19個健康管理中心，1個康復醫(yī)院，3個養(yǎng)老社區(qū)，賦能保險主業(yè)。
投資表現(xiàn)：規(guī)模持續(xù)增加，總投資收益率較高且波動小
新華投資資產(chǎn)規(guī)模逐年增長，2016-2022年，規(guī)模復合增速10%，2023Q3，規(guī)模達1.3萬億元；從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，新華核心權(quán)益資產(chǎn)占比均值10.8%，總權(quán)益資產(chǎn)占比18.5%，均處于行業(yè)上游，預計資本市場回暖向好帶來的投資彈性更大。2011-2022年，新華凈投資收益率有待提升，但總投資收益率表現(xiàn)較好，總投資收益率均值達5.18%，處于行業(yè)上游，波動標準差為0.95%，波動較小。
盈利預測與估值
新華負債端觸底回升，改革重塑深化推進，隨著代理人隊伍的質(zhì)態(tài)改善以及銀保渠道的貢獻提升，預計延續(xù)趨勢性增長；資產(chǎn)端權(quán)益資產(chǎn)配置較高，預計隨著資本市場的回暖向好，資產(chǎn)端彈性向上空間打開。預計2023-2025年新華營業(yè)收入同比-6.7%/7.8%/7.7%，歸母凈利潤同比-27.5%/36.1%/22.7%，內(nèi)含價值同比6.4%/6.9%/7%，EVPS為87.14/93.12/99.59元。新華現(xiàn)價對應0.34/0.32/0.3倍PEV，目標價43.57元，對應2023EPEV為0.5倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
隊伍轉(zhuǎn)型進度不及預期，權(quán)益市場低迷，長端利率大幅下行，嚴監(jiān)管政策加劇
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