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好時機+高回報，布局第二波全球創(chuàng)新龍頭?；卺t(yī)藥行業(yè)長期需求穩(wěn)定增長的常識，我們認為今年三季度是行業(yè)基本面的絕對底部，且由于出清力度大，預計醫(yī)藥多數(shù)細分行業(yè)的競爭格局都將得到大幅優(yōu)化。我們認為2023Q4是布局未來三年醫(yī)藥行情的最佳時機：醫(yī)藥行業(yè)處于基本面向上（需求穩(wěn)定可持續(xù)，優(yōu)質供給涌現(xiàn)，一般供給持續(xù)退出，自主可控能力持續(xù)提升）、長期發(fā)展路徑清晰（創(chuàng)新、合規(guī)、國際化）的大周期。
　　隨著國內醫(yī)藥公司研發(fā)投入逐步兌現(xiàn)，預計未來三年醫(yī)藥行業(yè)的扣非利潤將呈現(xiàn)出高增長態(tài)勢。過去5年國內醫(yī)藥公司研發(fā)強度持續(xù)增大，收入增長和扣非利潤增長均弱于研發(fā)增長，醫(yī)藥行業(yè)處于持續(xù)轉型升級過程中。從2023年的數(shù)據(jù)來看，行業(yè)即將迎來研發(fā)收獲期，收入增長和扣非利潤增長有望跑贏研發(fā)增長，釋放轉型升級的紅利。以A股醫(yī)藥上市公司為例，預計未來3年收入增長在10-15%之間，若扣非利潤率提升2個點，則未來3年醫(yī)藥行業(yè)的扣非利潤有望增長75%，年化復合增長在20%以上。
　　建議積極布局兩大主線，全球創(chuàng)新+患者獲益。首先是國內醫(yī)藥人才紅利的持續(xù)釋放，迎接第二波創(chuàng)新全球化，這一波的創(chuàng)新全球化不同于第一波CXO等配套產業(yè)的全球化，中國的醫(yī)藥產品將走向全球，國內醫(yī)藥、醫(yī)療器械企業(yè)在未來5-10年有望誕生更多大市值醫(yī)藥公司；其次是國內醫(yī)療改革不斷深化的情況下，能夠以患者為中心提供價值的優(yōu)質產品/服務企業(yè)將脫穎而出，不合規(guī)、浪費、無效的產品和服務將退出市場，合規(guī)、經(jīng)濟、有效的產品和服務將獲取更大的市場份額，藥品、器械、醫(yī)療服務等領域能夠提供優(yōu)質產品和服務的企業(yè)未來都會獲得長期成長空間。
　　細分行業(yè)投資策略：創(chuàng)新藥：關注差異化創(chuàng)新出海以及國內大單品；醫(yī)療器械：布局集采出清、景氣延續(xù)、藥械協(xié)同、加速出海四條主線；中藥：品牌OTC、中藥創(chuàng)新藥、中藥資源品三條主線；疫苗：布局產品管線豐富，具備較強商業(yè)化、國際化能力企業(yè)以及差異化管線企業(yè)；CXO：關注具備差異化競爭優(yōu)勢、海外占比大的龍頭企業(yè)及細分景氣賽道龍頭；生命科學上游：關注產品/服務具備競爭力，未來有望突圍國內市場、成功國際化的優(yōu)質企業(yè)；醫(yī)療服務：關注DRGs之下?？漆t(yī)療和ICL的差異化競爭優(yōu)勢。
　　12月策略投資組合：A股：邁瑞醫(yī)療、藥明康德、智飛生物、聯(lián)影醫(yī)療、金域醫(yī)學、美好醫(yī)療、康緣藥業(yè)、春立醫(yī)療、澳華內鏡、藥康生物、百誠醫(yī)藥；H股：康方生物、康諾亞-B、科倫博泰生物-B、愛康醫(yī)療。
　　風險提示：研發(fā)失敗或進度慢于預期風險；商業(yè)化不及預期風險；地緣政治風險；藥品、器械、服務領域監(jiān)管政策調整風險。