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日上上海、日上中國(guó)等分別與上海機(jī)場(chǎng)、首都機(jī)場(chǎng)相關(guān)方簽署補(bǔ)充協(xié)議
　　2023年12月26日,中國(guó)中免（601888.SH）就其子公司日上上海、日上中國(guó)與中免北京首都機(jī)場(chǎng)免稅品有限公司（中免北京）簽署補(bǔ)充協(xié)議事項(xiàng)進(jìn)行公告，其分別與相關(guān)方就機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)協(xié)議進(jìn)行修訂，日上上海相關(guān)協(xié)議于2023年12月1日開(kāi)始執(zhí)行，日上中國(guó)、中免北京相關(guān)協(xié)議則自2024年1月1日起執(zhí)行。
　　新補(bǔ)充協(xié)議條款主要包括：1）提高競(jìng)爭(zhēng)力。雙方結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)，通過(guò)升級(jí)改造，打造免稅業(yè)務(wù)集聚區(qū)，吸引國(guó)際一線、二線以及輕奢品牌的入駐，增加具有競(jìng)爭(zhēng)力的品牌或單品等措施，持續(xù)提高旅客購(gòu)物的便利性及服務(wù)體驗(yàn)；2）宣傳推廣力度提升：在機(jī)場(chǎng)各處的電子屏、手推車(chē)、店鋪門(mén)口等甲方允許的位置加大宣傳力度；3）積極爭(zhēng)取資源支持：乙方應(yīng)利用其渠道優(yōu)勢(shì)，積極爭(zhēng)取更多暢銷貨品的支持，匯聚更多核心商品，提升口岸免稅購(gòu)物的吸引力；4）實(shí)收費(fèi)用調(diào)整，具體內(nèi)容詳見(jiàn)下文表格。此外，協(xié)議還對(duì)新品提成方式及激勵(lì)機(jī)制進(jìn)行了補(bǔ)充。
　　新協(xié)議提成比例有所降低，激勵(lì)措施促進(jìn)共同繁榮
　　此次簽署的兩個(gè)新補(bǔ)充協(xié)議相比原合同與補(bǔ)充協(xié)議主要有以下不同：1）相比舊補(bǔ)充協(xié)議，收費(fèi)方式的浮動(dòng)性提升。原補(bǔ)充協(xié)議下，經(jīng)營(yíng)費(fèi)主要以保底經(jīng)營(yíng)費(fèi)+指標(biāo)調(diào)整的方式收取，此次調(diào)整后恢復(fù)至原合同的保底經(jīng)營(yíng)費(fèi)與提成經(jīng)營(yíng)費(fèi)較高者；2）提成比例相比原合同有所下降。原合同下銷售額提成比例均超過(guò)40%，此次提成比例調(diào)整為18%-36%；3）保底經(jīng)營(yíng)費(fèi)下降。若不考慮調(diào)節(jié)系數(shù)，上海機(jī)場(chǎng)原保底銷售提成最低為35.25億元，此次調(diào)整后約7億元。4）添加激勵(lì)性新條款。新補(bǔ)充協(xié)議鼓勵(lì)引入強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力商品，可單獨(dú)按毛利額而非銷售額提成收費(fèi)；同時(shí)設(shè)立月經(jīng)營(yíng)費(fèi)目標(biāo)，超過(guò)目標(biāo)部分的銷售額提成更加靈活。
　　隨著出入境政策恢復(fù)常態(tài)，今年以來(lái)國(guó)際航班逐步復(fù)蘇，此次補(bǔ)充協(xié)議的簽訂展現(xiàn)出機(jī)場(chǎng)方和中免對(duì)未來(lái)口岸消費(fèi)復(fù)蘇的信心。更低的提成比例和激勵(lì)措施將推動(dòng)中免有更強(qiáng)的動(dòng)力優(yōu)化和改善機(jī)場(chǎng)免稅店的運(yùn)營(yíng)，提高機(jī)場(chǎng)免稅銷售額，從而帶來(lái)機(jī)場(chǎng)與中免的共同繁榮。
　　維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　協(xié)議的具體影響依賴于后續(xù)客流的恢復(fù)情況，仍有較大不確定性，我們將根據(jù)2024年1季度調(diào)整后的情況做業(yè)績(jī)修正，目前暫時(shí)維持對(duì)公司2023/2024/2025歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)67.9/90.5/107.4億元，對(duì)應(yīng)EPS 3.28/4.38/5.19元。公司作為旅游零售商龍頭，有望受益于口岸客流恢復(fù)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期，新項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期