>> 招商證券-張裕A(000869)百年品牌謀變求新，期待改革成效-231227
| 上傳日期： |
2023/12/27 |
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| 1347KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
于佳琦,陳書慧 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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張裕為當之無愧的葡萄酒和白蘭地行業(yè)雙龍頭，面對行業(yè)下行調整期，公司經營韌性和優(yōu)勢體現(xiàn)在強大的品牌力和渠道掌控力。而當下來看，公司也在積極在組織架構優(yōu)化、產品結構升級等方面謀變求新，期待公司改革成效兌現(xiàn)。
葡萄酒行業(yè)底部調整，格局邊際改善，龍頭發(fā)力升級。中國葡萄酒產銷量17年后快速下行，當前產銷量已接近上世紀末水平，接近底部。近年來結構上國產酒弱勢地位邊際改善，中小企業(yè)加速出清，龍頭張裕韌性凸顯，份額持續(xù)提升。從消費趨勢上看，高端葡萄酒需求并未受明顯壓制，飲酒群體健康化需求及自飲、佐餐等場景驅動下利好葡萄酒氛圍拓展。國產龍頭有望把握機遇，通過圈層營銷發(fā)力優(yōu)質產品，并依靠場景驅動延展擴張。
白蘭地行業(yè)仍在擴容，把握品質驅動和區(qū)域擴張機會。15-22年中國白蘭地市場規(guī)模CAGR達8%，主要由高端干邑驅動，區(qū)域市場已經形成較強認知，當前仍處于快速擴容階段，高端干邑需求端支撐較強。國產白蘭地機遇一方面在于產品力驅動搶占行業(yè)擴容份額，另一方面在于憑借渠道優(yōu)勢和精準圈層營銷培育，培育空白市場消費氛圍。
品牌深植人心，渠道精密下沉。公司歷經百年發(fā)展，品牌形象已深入人心，終端銷售消費者認可且自點率高；近年來積極在國際舞臺發(fā)聲提高影響力。渠道網(wǎng)絡精密完善，下沉密度可達縣級，經銷商數(shù)量多合作時間久忠誠度高，具備產品升級和推廣觸達消費者的基礎。
百年品牌謀變求新，期待改革成效。當下來看，公司也在積極在組織架構優(yōu)化、產品結構升級等方面謀變求新：1）組織架構上，劃分六大事業(yè)部，加大費投聚焦龍諭、酒莊酒、解百納、可雅等核心戰(zhàn)略品牌；2）產品打法上，“三大聚焦”戰(zhàn)略將優(yōu)勢資源傾斜核心品牌和重點市場，并積極發(fā)力圈層營銷，加快產品結構升級。
投資建議：百年品牌謀變求新，期待改革成效。葡萄酒行業(yè)探底，短期來看公司葡萄酒業(yè)務銷量穩(wěn)定，收入預計在結構升級推動下穩(wěn)步增長，白蘭地業(yè)務收入在行業(yè)擴容情況下有望實現(xiàn)快速增長?？紤]公司資本開支維持穩(wěn)定水平，產品結構升級、規(guī)模效應下盈利水平有望回升。短期內公司加碼圈層營銷推廣中高端產品，預計仍將加大市場費用投入，降本增效實施下管理費用率有望保持穩(wěn)定。預計23-25年EPS為0.61、0.69、0.80，首次覆蓋，暫不給予評級。
風險提示：場景回暖不及預期、低價進口酒擾亂市場、圈層拓展不及預期等
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