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敏芯股份：國(guó)內(nèi)MEMS行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。敏芯股份是一家以MEMS傳感器研發(fā)與銷售為主的半導(dǎo)體芯片設(shè)計(jì)公司，目前主要產(chǎn)品線包括MEMS麥克風(fēng)、MEMS壓力傳感器和MEMS慣性傳感器。公司作為國(guó)內(nèi)唯一掌握多品類MEMS芯片設(shè)計(jì)和制造工藝能力的上市公司，致力于成為行業(yè)領(lǐng)先的MEMS芯片平臺(tái)型企業(yè)。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入2.59億元，同比增長(zhǎng)18.82%；對(duì)應(yīng)3Q23單季度，公司實(shí)現(xiàn)收入1.03億元，同比增長(zhǎng)37.28%，連續(xù)2個(gè)季度環(huán)比增長(zhǎng)，主要由于市場(chǎng)需求恢復(fù)，公司產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)較多。營(yíng)收結(jié)構(gòu)方面，2023年上半年公司MEMS聲學(xué)傳感器、MEMS壓力傳感器、MEMS慣性傳感器分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.07/0.32/0.12億元，營(yíng)收占比分別為68.69%、20.61%和7.65%。
　　MEMS行業(yè)：下游應(yīng)用豐富，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。MEMS器件下游市場(chǎng)分布多樣，市場(chǎng)空間廣闊。不同規(guī)格型號(hào)的產(chǎn)品在產(chǎn)品尺寸、信噪比、靈敏度等指標(biāo)參數(shù)方面存在差異，應(yīng)用的下游市場(chǎng)也不盡相同。MEMS產(chǎn)品廣泛運(yùn)用于消費(fèi)電子、汽車、工業(yè)、醫(yī)療、通信等各個(gè)領(lǐng)域，其中消費(fèi)電子和汽車為目前MEMS最主要應(yīng)用領(lǐng)域。根據(jù)Yole數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，全球MEMS器件市場(chǎng)規(guī)模有望從2022年的145億美元增長(zhǎng)至2028年的200億美元，其中MEMS射頻器件、IMUs（慣性測(cè)量單元）、MEMS壓力傳感器、加速度計(jì)、MEMS麥克風(fēng)等是MEMS行業(yè)主要產(chǎn)品。MEMS技術(shù)壁壘高，市場(chǎng)長(zhǎng)期由博世、博通、高通、ST等少數(shù)海外巨頭企業(yè)主導(dǎo)，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。
　　重視研發(fā)投入和產(chǎn)業(yè)鏈布局，新產(chǎn)品打開(kāi)新市場(chǎng)。公司堅(jiān)持MEMS傳感器全生產(chǎn)體系的國(guó)產(chǎn)化，自主研發(fā)設(shè)計(jì)MEMS傳感器芯片，搭建了自主封裝測(cè)試產(chǎn)線，并通過(guò)向國(guó)內(nèi)的晶圓制造廠商導(dǎo)入MEMS生產(chǎn)加工技術(shù)，發(fā)揮相較于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的成本優(yōu)勢(shì)。公司通過(guò)多年積累以及不斷的研發(fā)創(chuàng)新投入，目前形成核心技術(shù)12項(xiàng)，技術(shù)涵蓋了芯片設(shè)計(jì)、封裝測(cè)試以及生產(chǎn)工藝各技術(shù)環(huán)節(jié)。公司針對(duì)消費(fèi)電子持續(xù)縮小MEMS麥克風(fēng)芯片尺寸，骨傳導(dǎo)麥克風(fēng)2023年H1配合品牌客戶持續(xù)升級(jí)；自2022年開(kāi)始開(kāi)發(fā)基于印刷電子用、壓融、壓阻等新技術(shù)、新結(jié)構(gòu)的下一代壓感傳感器，以適應(yīng)工控、汽車等領(lǐng)域不同要求。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為3.74/5.04/6.68億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-0.92/-0.20/0.55億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PS分別為10/7.5/5.6倍，公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)在MEMS傳感器芯片設(shè)計(jì)、制造、封測(cè)等環(huán)節(jié)都具備自主研發(fā)能力和核心技術(shù)的標(biāo)的，預(yù)計(jì)未來(lái)三年將保持收入高速增長(zhǎng)，并隨著行業(yè)恢復(fù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善具備較強(qiáng)的業(yè)績(jī)扭虧能力和成長(zhǎng)彈性，對(duì)標(biāo)可比公司當(dāng)前仍然低估，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品和新市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。