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投資要點(diǎn)：
　　凱盛科技是中建材旗下顯示與應(yīng)用材料上市平臺。公司于2000年成立，以浮法玻璃和ITO導(dǎo)電膜玻璃起家，后續(xù)經(jīng)過三個發(fā)展階段：1）股權(quán)變更，以舊換新，切入新材料賽道；2）收購整合，進(jìn)軍新型顯示領(lǐng)域；3）持續(xù)收購整合，深化主業(yè)發(fā)展，逐步形成如今的“顯示+應(yīng)用材料”雙主業(yè)模式，并且是其控股股東凱盛科技集團(tuán)“3+1”戰(zhàn)略中的“顯示材料和應(yīng)用材料”重要的研發(fā)、制造平臺。
　　國內(nèi)領(lǐng)先掌握全套國產(chǎn)化UTG生產(chǎn)工藝技術(shù)的供應(yīng)商。在折疊屏手機(jī)出貨量和滲透率抬升+UTG蓋板替代率提升雙重驅(qū)動力疊加的作用下，UTG市場前景廣闊，預(yù)計(jì)2025年我國UTG市場空間有望超過14億元，是2022年市場空間的7倍。凱盛科技成功自主研發(fā)30微米超薄柔性玻璃并持續(xù)深入，實(shí)現(xiàn)“高強(qiáng)玻璃-極薄薄化-高精度后加工”全國產(chǎn)化UTG產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，是國內(nèi)少有掌握全套國產(chǎn)化UTG生產(chǎn)工藝技術(shù)的企業(yè)，將充分受益于UTG玻璃市場放量。
　　新材料業(yè)務(wù)在“小而美”的市場逐步實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。公司廣泛布局小而美的新材料細(xì)分市場，主要包括硅系列（高純合成石英砂+球形石英粉）、鋯系列（電熔氧化鋯+硅酸鋯+穩(wěn)定鋯）、鈦系列（納米鈦酸鋇）以及其他新材料（稀土拋光粉+空心玻璃微珠）。我們認(rèn)為雖然公司布局的細(xì)分市場較多，但存在共性：1）公司進(jìn)入的大部分新材料細(xì)分領(lǐng)域的國內(nèi)市場格局在布局初期都存在“市場被海外進(jìn)口產(chǎn)品或體量較小的企業(yè)占據(jù)”的特點(diǎn)；2）新材料下游均存在景氣度較高的應(yīng)用場景，材料本身存在充足的市場需求；3）公司通過自研技術(shù)突破或收并購進(jìn)入市場后，依靠上市公司的資金實(shí)力完成擴(kuò)產(chǎn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。
　　盈利預(yù)測與投資分析意見：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利分別為1.35、2.29、3.51億元，EPS分別為0.14、0.24、0.37。經(jīng)測算，2024年可比公司平均PEG為0.85。我們認(rèn)為，公司不同于傳統(tǒng)顯示材料企業(yè)或某一領(lǐng)域領(lǐng)先的新材料企業(yè)，顯示材料領(lǐng)域，公司掌握全套國產(chǎn)化UTG生產(chǎn)工藝技術(shù)，UTG產(chǎn)業(yè)鏈利潤呈現(xiàn)典型的“微笑曲線”，國內(nèi)大部分企業(yè)處在中間利潤率較低的UTG減薄成型環(huán)節(jié)，凱盛科技的一體化生產(chǎn)優(yōu)勢將為公司帶來更豐厚的利潤；新材料領(lǐng)域，公司專注于布局高毛利、高凈利、未來應(yīng)用市場廣泛的“小而美”新材料，并利用自身的技術(shù)、資金優(yōu)勢完成擴(kuò)產(chǎn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。2024年公司PEG為0.77，可比公司平均PEG為0.85，2024年給予公司行業(yè)平均水平，2024年公司具有10.4%上漲空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：原材料成本大幅增長風(fēng)險；專利技術(shù)侵權(quán)風(fēng)險；高新科技行業(yè)增速不及預(yù)期。