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核心觀點(diǎn)：
　　生成式AI賦能生產(chǎn)力變革，重塑創(chuàng)意工作流，有望助力創(chuàng)意工具廠商從量?jī)r(jià)兩維度來提升業(yè)績(jī)表現(xiàn)。1.實(shí)現(xiàn)效率提升與成本節(jié)約，優(yōu)化創(chuàng)意工作流。2.AI加持在簡(jiǎn)化操作的同時(shí)降低使用門檻，非專業(yè)用戶也能輕松上手。3.提供創(chuàng)意靈感和解決方案，為用戶帶來創(chuàng)新價(jià)值。4.針對(duì)用戶的獨(dú)特需求和風(fēng)格偏好，打造個(gè)性化創(chuàng)意空間。5.AI能夠助力創(chuàng)意工具廠商從量?jī)r(jià)兩維度來提升業(yè)績(jī)表現(xiàn)：量端，AI加持創(chuàng)意工具通過降低使用門檻，吸引了更多新用戶。價(jià)端，提供創(chuàng)意靈感和定制化體驗(yàn)，增強(qiáng)了用戶對(duì)產(chǎn)品的認(rèn)可和滿意度，為產(chǎn)品提價(jià)創(chuàng)造了有利條件。
　　以“數(shù)據(jù)、模型、應(yīng)用”AI技術(shù)棧構(gòu)筑堅(jiān)固壁壘，全球創(chuàng)意工具軟件龍頭廠商積極擁抱AIGC，商業(yè)化初啟、外部環(huán)境擾動(dòng)以及公司戰(zhàn)略選擇影響財(cái)報(bào)兌現(xiàn)節(jié)奏。1.今年以來，Adobe已發(fā)布了生成式AI解決方案Sensei GenAI和生成式AI模型集Adobe Firefly，前者重塑了端到端的企業(yè)營(yíng)銷工作流程，后者由多個(gè)生成式AI模型組成，已嵌入至AdobePhotoshop，Adobe Illustrator和Adobe Express等多個(gè)產(chǎn)品中。2.Adobe逐層構(gòu)建了自下而上的三層“數(shù)據(jù)、模型、應(yīng)用”AI技術(shù)棧。數(shù)據(jù)層：通過現(xiàn)有的產(chǎn)品與服務(wù)為用戶提供創(chuàng)意內(nèi)容的同時(shí)，積累了豐富的數(shù)據(jù)資源，為模型訓(xùn)練奠定基礎(chǔ)；模型層：融合Adobe專業(yè)知識(shí)與市場(chǎng)洞察，形成模型層的差異化，并持續(xù)推出多種模型；應(yīng)用層：使AI解決方案深度融入到Adobe的應(yīng)用程序及生態(tài)中，Adobe用戶無需切換，可以在不離開應(yīng)用程序的情況下使用AI功能。3.商業(yè)化初啟、外部環(huán)境擾動(dòng)以及公司戰(zhàn)略選擇影響財(cái)報(bào)兌現(xiàn)節(jié)奏，客戶價(jià)值認(rèn)可及合規(guī)障礙掃除有望助力24、25財(cái)年表現(xiàn)。
　　探討：AIGC加持下，ToB or Not ToB創(chuàng)意工具軟件的商業(yè)化選擇，仍有挑戰(zhàn)但前景光明。1. AI加持創(chuàng)意軟件有兩種路徑，自研與調(diào)用第三方大模型。自研路徑更適合于高商業(yè)價(jià)值、專業(yè)程度高的B端市場(chǎng)。一方面，在垂直場(chǎng)景，基于海量高質(zhì)量數(shù)據(jù)及行業(yè)Knowhow，自研模型正逐步追趕甚至超越通用大模型；另一方面，自研模型也可提供更安全可靠的商業(yè)解決方案。2.目前商業(yè)化挑戰(zhàn)包括客戶價(jià)值認(rèn)可及合規(guī)障礙，隨著產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，挑戰(zhàn)有望逐步被克服，商業(yè)化奇點(diǎn)值得期待。
　　投資建議：全球巨頭Adobe在AIGC領(lǐng)域的商業(yè)化嘗試驗(yàn)證了創(chuàng)意工具軟件在AIGC時(shí)代的廣闊前景，尤其對(duì)國(guó)內(nèi)創(chuàng)意工具軟件公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、商業(yè)化推廣策略等多方面提供了參考。標(biāo)的方面，建議關(guān)注萬(wàn)興科技（300624.SZ）、美圖公司（01357.HK）等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AIGC落地不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分配的不確定性。