>> 長江證券-光伏行業(yè)12月景氣研判：數(shù)九迎春-231228
| 上傳日期： |
2023/12/28 |
大?。?/td>
| 2753KB |
| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
鄔博華,曹?；?/a> |
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復盤：產(chǎn)業(yè)鏈價格延續(xù)下跌，板塊表現(xiàn)弱于大盤
行情演繹：11月光伏板塊弱于大盤，指數(shù)下跌8.16%，跑輸Wind全A 8.51pct，主要原因是產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)下降，引發(fā)市場對景氣度的擔憂。
基本面回溯：光伏板塊表現(xiàn)疲軟，雖然在中美關(guān)系改善、美國降息預期提前、工信部座談會的背景下出現(xiàn)了一波反彈，但仍然受到資金層面以及越南批準對跨國公司征收附加稅等事件擾動。需求端，雖然10月出口數(shù)據(jù)環(huán)比回落，但全年需求仍同比增長；價格盈利端，11月主材價格持續(xù)下跌，僅硅料環(huán)節(jié)實現(xiàn)微利。
投資研判：需求改善+出清加速，看好板塊底部機會
短期看，需求數(shù)據(jù)整體改善，供給出清早于預期。11月國內(nèi)外需求數(shù)據(jù)均實現(xiàn)環(huán)比增長，其中國內(nèi)裝機21.3GW，環(huán)比增長57%；組件出口15.0GW，環(huán)比增長15%，歐洲組件庫存單月去化約3GW，非歐美區(qū)域組件出口規(guī)模創(chuàng)單月新高；逆變器出口5.6億美元，環(huán)比增長1%，特別是浙江環(huán)比增長超20%。供給端，出清現(xiàn)象亦有增多。P型硅料價格下降使得部分老產(chǎn)線面臨成本壓力，SMM統(tǒng)計顯示部分多晶硅企業(yè)出現(xiàn)了不同程度檢修及減產(chǎn)現(xiàn)象。電池組件環(huán)節(jié)亦不乏企業(yè)老舊產(chǎn)能開始進行人員優(yōu)化，P型182電池產(chǎn)能開工率顯著降低或停產(chǎn)，二三線組件廠排產(chǎn)持續(xù)下降，個別已到50%以下，開工率和龍頭進一步分化。
對于行業(yè)整體，2024年積極因素亦明顯：1）需求側(cè)，我們認為全球裝機預計450-500GW，同比增長20%-30%，其中國內(nèi)和非歐洲海外市場存在超預期空間，歐洲庫存去化后恢復到正常增速；2）供給端，盡管2024年各環(huán)節(jié)年化產(chǎn)能較為充足，但考慮到投產(chǎn)延后（市場化自我調(diào)節(jié)+融資收緊）+達產(chǎn)延后（新進入者爬坡慢），實際供需有望優(yōu)于當期預期，且技術(shù)路線多元化+產(chǎn)能布局全球化，供給端避免同質(zhì)化競爭；3）盈利端，目前制造端利潤已達底部，考慮到美國市場高盈利以及開工率分化攤薄平臺費用，一體化龍頭合理底部盈利預計5-8分/W。節(jié)奏上看，2024Q1底部得到明確，春節(jié)后需求季節(jié)性提升，供需壓力最大時點過去，產(chǎn)業(yè)鏈盈利水平通過壓力測試。
投資上看，當前光伏板塊整體基本面擔憂已充分反映，龍頭標的PB已開始進入1-2倍區(qū)間，持倉上也已低配，繼續(xù)強調(diào)底部布局機會，且各種超預期因子隨時可能發(fā)生，建議配置：
1）庫存擾動改善，盈利仍有支撐的逆變器（陽光電源、德業(yè)股份、固德威、錦浪科技、禾邁股份、昱能科技等）；
2）周期位置及行業(yè)格局相對最優(yōu)的輔材（福斯特、福萊特、聚和材料、帝科股份、宇邦新材、通靈股份、海優(yōu)新材、信義光能等）；
3）量利預期過度悲觀的一體化組件（晶澳科技、晶科能源、隆基綠能、天合光能、通威股份、阿特斯、橫店東磁等）；
4）新技術(shù)相關(guān)標的（捷佳偉創(chuàng)、奧特維、鈞達股份、愛旭股份等）；
5）其他細分環(huán)節(jié)優(yōu)質(zhì)龍頭TCL中環(huán)、正泰電器、晶盛機電、中信博、金博股份、雙良節(jié)能、林洋能源等。
風險提示
1、光伏裝機不及預期：光伏行業(yè)終端裝機全球預計2023年為360-380GW左右，如果光伏裝機因為政策等不確定性的原因不及預期，那么會對公司的出貨量以及盈利情況有一定影響。
2、國際貿(mào)易摩擦加劇：海外市場占據(jù)光伏裝機重要份額，若國際貿(mào)易摩擦加劇，對國內(nèi)企業(yè)的需求會產(chǎn)生一定影響。
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