>> 申萬宏源-海容冷鏈(603187)深耕輕商用冷鏈設(shè)備，ToB大客戶持續(xù)突破-231228
| 上傳日期： |
2023/12/28 |
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| 1702KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉正,王珂,劉嘉玲 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點：
深耕輕型商用制冷設(shè)備十余年，躋身多家國內(nèi)外知名企業(yè)供應(yīng)商名單。公司成立于2006年8月，多年來專注于商用冷鏈設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，形成了以商用冷凍展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜及商用智能售貨柜為核心的產(chǎn)品矩陣，并與聯(lián)合利華、蒙牛、伊利、雀巢等其他國內(nèi)外知名企業(yè)建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，公司影響力與市場地位持續(xù)提升。
輕商用制冷設(shè)備近10年來CAGR達11.6%，細分賽道多點開花。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，我國輕型商用制冷設(shè)備市場規(guī)模由2013年的615萬臺提升至2022年的1647萬臺，CAGR達11.6%，整體維持較快增長態(tài)勢，增速領(lǐng)跑冷鏈設(shè)備行業(yè)。1）商用展示柜：根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，以其他食品柜、飲料柜、冰淇淋柜以及遠置式制冷陳列柜4類產(chǎn)品為統(tǒng)計口徑，22年實現(xiàn)銷量775萬臺，占比達47.1%，占據(jù)輕型商用制冷設(shè)備半壁江山；其下游主要對應(yīng)乳制品、飲料以及速凍食品等品類，旺盛需求有望催生市場規(guī)模進一步提升。2）商超展示柜：傳統(tǒng)商超進入發(fā)展平穩(wěn)期后，以便利店和倉儲式會員超市為代表的新零售業(yè)態(tài)逆勢增長，有望為上游商超展示柜貢獻新增量。3）智能售貨柜：我國自動售貨機普及尚處于初步階段，根據(jù)觀研天下數(shù)據(jù)，2016年我國的自動售貨機保有量僅為24.62萬臺，2021年提升至92.45萬臺，CAGR超30%，2018年日本/美國/歐洲自動售貨機每千人保有量分別達33.44臺/20.61臺/5.61臺，而我國僅為0.14臺，對標(biāo)海外發(fā)達國家和地區(qū)，我國自動售貨機滲透率仍有很大提升空間。
定制化生產(chǎn)力構(gòu)建優(yōu)勢，深度綁定ToB大客戶。公司具有豐富產(chǎn)品線，產(chǎn)品總?cè)莘e從46-3500升不等，可覆蓋多種客戶需求；而下游ToB客戶通常需要定制化服務(wù)，因此對于供應(yīng)商的生產(chǎn)能力及產(chǎn)能具有一定要求。公司通過柔性設(shè)計生產(chǎn)線可實現(xiàn)不同產(chǎn)品間的高效轉(zhuǎn)換，多年來技術(shù)經(jīng)驗積淀助力公司獲得客戶認可。除原有客戶外，公司2018年以來還持續(xù)開拓了包括農(nóng)夫山泉等在內(nèi)的知名企業(yè)客戶，行業(yè)地位持續(xù)提升。
首次覆蓋，給予“買入”投資評級。我們預(yù)計公司2023-2025年可實現(xiàn)營業(yè)總收入分別為32.13/37.66/42.35億元，同比+10.6%/+17.2%/+12.4%；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤4.00/4.93/5.92億元，同比+37.0%/+23.1%/+20.2%。我們選取海爾智家、銀都股份、和冰山冷熱三家公司作為可比公司，2024年公司的估值為11倍，參考可比公司平均PE為15倍，對應(yīng)當(dāng)前市值仍有34%提升空間，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；客戶集中度較高風(fēng)險
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