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事件：海容冷鏈公布2023年三季度報(bào)告。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入25.0億元，YoY+7.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.6億元，YoY+32.6%；扣非歸母凈利潤3.5億元，YoY+36.1%。經(jīng)折算，Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入4.9億元，YoY+14.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.9億元，YoY+29.1%；扣非歸母凈利潤0.8億元，YoY+33.7%。我們繼續(xù)看好公司在新客戶拓展方面取得進(jìn)展，預(yù)計(jì)公司未來有望繼續(xù)提高市場份額。
　　Q3收入增速提高：Q3海容銷售分主要品類來看：1）因新進(jìn)入的冷藏柜客戶訂單放量，我們分析Q3冷藏柜業(yè)務(wù)收入快速增長。2）因上年同期基數(shù)較高，冷凍柜業(yè)務(wù)增長有所放緩。3）受個(gè)別客戶訂單減少影響，我們測算Q3商超柜業(yè)務(wù)收入同比下降。分內(nèi)外銷來看，我們判斷海外需求恢復(fù)強(qiáng)勁，Q3外銷收入延續(xù)快速增長；Q3內(nèi)銷收入基本持平。我們認(rèn)為，海容在冷凍柜、冷藏柜的行業(yè)地位穩(wěn)固，未來收入有望保持快速增長。
　　Q3單季度盈利能力延續(xù)提升趨勢：Q3公司凈利率為17.6%，同比+2.0 pct。Q3公司凈利率持續(xù)提升，我們認(rèn)為原因包括：1）原材料成本紅利和毛利率較高的外銷業(yè)務(wù)收入占比提升拉動整體毛利率。Q3公司毛利率同比+7.9pct。2）公司收回部分前期應(yīng)收款，沖回信用減值損失。Q3信用減值損失同比-1996萬元。Q3單季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增加：Q3公司單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比+1.6億元，主要因?yàn)椋?）銷售收入增長較快。2）部分下游客戶前期應(yīng)收賬款回款。Q3公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款環(huán)比-5.5億元。
　　投資建議：海容是國內(nèi)商用冷柜行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品研發(fā)能力領(lǐng)先，柔性化制造能力突出，掌握全球優(yōu)質(zhì)客戶資源。我們認(rèn)為，隨著公司冷藏柜業(yè)務(wù)新客戶逐漸放量、智能柜加速投放，長期成長動力充足。我們預(yù)計(jì)2023~2025年EPS為1.06/1.19/1.39元（暫不考慮公司以資本公積金轉(zhuǎn)增股本），6個(gè)月目標(biāo)價(jià)19.02元，對應(yīng)2023年18倍PE，維持買入-A的投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情的不確定性，原材料價(jià)格大幅上漲，客戶拓展不及預(yù)期。