>> 中信建投-海容冷鏈(603187)短期盈利改善明顯，關(guān)注公司中長期增長潛力-230817
| 上傳日期： |
2023/8/17 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬王杰 |
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核心觀點
2023年8月14日，海容冷鏈發(fā)布2023年半年度報告。從收入端來看，Q2基本延續(xù)Q1的穩(wěn)健增長趨勢，得益于原材料成本的同比下降以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善，公司盈利能力取得明顯提升，23Q2實現(xiàn)毛利率29.20%，同比提升6.59pct。得益于毛利率的明顯改善，公司凈利潤增速仍保持較為亮眼表現(xiàn)，Q2歸母凈利潤同比增長24.16%。
事件
2023年8月14日，海容冷鏈發(fā)布2023年半年度報告。
公司2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入20.10億元（YOY+6.26%），歸母凈利潤2.70億元（YOY+33.74%），凈利率為13.40%（YOY+2.15pct）；其中Q2實現(xiàn)營業(yè)收入11.19億元（YOY+6.51%），歸母凈利潤1.53億元（YOY+24.16%），凈利率為13.67%（YOY+1.24pct）。
簡評
一、收入分析：量增價減趨勢明顯，核心冷凍品類延續(xù)亮眼增勢
?、瘛⒘績r：下游客流恢復(fù)帶動訂單量提升，原材料價格下降使得訂單均價有所下降
受益于今年上半年下游線下快消景氣度的回升，23年上半年公司實現(xiàn)銷量85.14萬臺，同比增長13.38%，對應(yīng)營業(yè)收入同比增速6.26%，即產(chǎn)品均價整體下降6.28%，均價下行預(yù)計主要系今年原材料端同比上年同期有明顯下行的背景下下游客戶調(diào)價行為導(dǎo)致。
?、馡、拆分品類來看：核心冷凍品類表現(xiàn)亮眼，商超、冷藏高基數(shù)下略有回落
拆分品類來看，①冷凍展示柜收入13.54億元，同比增長24.84%，；②冷藏展示柜收入3.96億元，同比下降7.90%；③商超展示柜1.15億元，同比下降50.80%；④智能展示柜0.82億元，同比下降1.14%。
分析原因，冷凍展示柜的增長主要系下游客戶在今年加大冷柜投放力度，而冷藏和商超展示柜的同比下滑預(yù)計主要系去年短期部分客戶突破所帶來的高基數(shù)因素影響。
二、盈利分析：Q3價格加快傳導(dǎo)，盈利水平有望改善
I、毛利端：原材料價格同比回落疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，公司盈利能力顯著提升
受益于今年上半年原材料價格端的同比改善以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，23H1公司整體毛利率28.28%，同比提升5.89pct，對應(yīng)到今年Q2，公司毛利率為29.20%，同比提升約6.59pct，整體盈利能力改善十分明顯。
Ⅱ、費用端：費用投放力度整體有所加大
2023H1期間費用率同比提升1.34pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+1.19/+0.02/+0.48/-0.34pct；2023Q2期間費用率同比提升1.64pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+1.70/+0.01/+0.76/-0.84pct。
銷售費用率增加主要系公司市場推廣費用、海外銷售費用、售后維修費用以及銷售人員薪酬增加；研發(fā)費用率的增加則主要系研發(fā)投入力度的加大；財務(wù)費用率同比明顯下降則主要系銀行存款利息收入明顯增加。
?、蟆衾耍旱靡嬗诿实耐让黠@改善，公司凈利率同比改善明顯
2023H1凈利率為13.40%（YOY+2.15pct），其中Q2凈利率為13.67%（YOY+1.24pct），凈利率的改善主要得益于公司毛利率的同比大幅提升。
投資建議：公司系國內(nèi)商用冷凍柜龍頭廠商，冷藏柜、商超柜、智能柜等品類客戶持續(xù)開拓，市場份額有望持續(xù)提升。我們預(yù)測2023-2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.54/4.16/5.00億元，對應(yīng)EPS為0.92/1.08/1.29元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為19.78/16.84/14.00倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
1）市場競爭風(fēng)險及新產(chǎn)品不能及時開發(fā)的風(fēng)險：公司專注于商用展示柜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并通過專業(yè)化、差異化和定制化的產(chǎn)品成長為行業(yè)中的有力競爭者。目前公司所處行業(yè)競爭日益激烈，下游客戶所處行業(yè)不斷推出新的營銷方式，對公司產(chǎn)品的定制化和差異化需求更為迫切，若公司不能及時掌握市場需求的變化并進行有效的新產(chǎn)品開發(fā)，將會影響公司業(yè)務(wù)的發(fā)展。
2）原材料價格波動風(fēng)險：公司主要原材料及關(guān)鍵零部件包括鋼材（主要為冷軋板卷、PCM板等）、異氰酸酯、組合聚醚、壓縮機及玻璃門體等。其中，鋼材、異氰酸酯、組合聚醚及壓縮機的采購價格受到鋼鐵和原油等大宗商品價格的影響，波動較大。一旦主要原材料及零部件價格發(fā)生大幅波動，將會影響公司經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定性。
3）主營產(chǎn)品季節(jié)性波動風(fēng)險：公司的客戶主要集中在冷飲行業(yè)、速凍食品行業(yè)和飲料行業(yè)，冷飲和飲料的終端消費具有明顯的季節(jié)性，因此客戶采購商用冷凍、冷藏展示柜也呈現(xiàn)一定的季節(jié)性。通常每年的上半年和年底為公司的產(chǎn)銷旺季，7-10月份為產(chǎn)銷淡季。因此，公司業(yè)務(wù)受季節(jié)性特征影響，主要存在以下風(fēng)險：一是生產(chǎn)旺季，存在產(chǎn)能不足無法滿足客戶需求的風(fēng)險；二是生產(chǎn)淡季，存在產(chǎn)能難以充分利用的風(fēng)險。
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