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海容冷鏈?zhǔn)菄鴥?nèi)商用冷柜龍頭企業(yè)，“柔性生產(chǎn)”模式構(gòu)建強(qiáng)競爭優(yōu)勢，原有客戶黏性增強(qiáng)和新客戶拓展有望驅(qū)動業(yè)績超預(yù)期。首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　國內(nèi)商用冷柜龍頭企業(yè)，與快消大客戶共成長
　　公司是國內(nèi)商用冷柜龍頭企業(yè)，專注于食品冷鏈物流銷售終端的商用展示柜研發(fā)制造，目前產(chǎn)品涵蓋商用冷凍展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜及商用智能售貨柜在內(nèi)的四大產(chǎn)品體系，廣泛應(yīng)用于冰淇淋、速凍食品、飲料等快速消費(fèi)品行業(yè)。公司優(yōu)質(zhì)客戶豐富，已成為聯(lián)合利華、雀巢、伊利、蒙牛、可口可樂、百事可樂等國內(nèi)外知名快消品牌的供應(yīng)商，2018-2022年?duì)I收CAGR達(dá)24.4%。
　　乘風(fēng)起：受益消費(fèi)升級及零售業(yè)轉(zhuǎn)型，商用展示柜空間可觀
　　商用展示柜屬于冷鏈物流最后一環(huán)，快消行業(yè)下游需求增長和零售業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型加速帶來商用展示柜可觀的增量空間：一方面大眾健康意識提升推動生鮮食品、低溫奶等市場快速發(fā)展，商用冷柜直接受益；另一方面便利店、社區(qū)生鮮超市等成為我國零售業(yè)轉(zhuǎn)型升級的方向，商用展示柜需求凸顯；此外，商用冷柜逐步走向智能化時(shí)代，智能售貨柜未來空間廣闊。
　　破浪出：兩大核心競爭力構(gòu)筑海容競爭壁壘，業(yè)績短期彈性與長期增長均可期
　?。?）公司“柔性生產(chǎn)”模式能夠解決行業(yè)非標(biāo)生產(chǎn)的核心痛點(diǎn)，且難以被競爭對手在短時(shí)間內(nèi)復(fù)制，形成公司的競爭優(yōu)勢。（2）商用展示柜行業(yè)具有市場準(zhǔn)入壁壘，公司憑借好產(chǎn)品+好服務(wù)打入頭部客戶供應(yīng)鏈后有望打通正循環(huán)從而不斷鞏固競爭壁壘，帶來原有客戶黏性增強(qiáng)和新客戶拓展加速，公司業(yè)績短期彈性與長期增長均可期。（3）國際客戶在確定生產(chǎn)合作方時(shí)對產(chǎn)品性能及外觀等具有較高要求，扎實(shí)的產(chǎn)品品質(zhì)助力公司成為聯(lián)合利華、雀巢、可口可樂、百事可樂等全球知名快消品牌的供應(yīng)商，海外市場市占率穩(wěn)步提升。
　　盈利預(yù)測與估值
　　預(yù)計(jì)2023-2025年整體營業(yè)收入分別為33.95/40.54/48.02億元，對應(yīng)增速分別為16.87%/19.43%/18.45%，歸母凈利潤分別為4.28/5.27/6.34億元，對應(yīng)增速分別為46.38%/23.23%/20.27%，對應(yīng)EPS分別為1.55/1.91/2.30元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　公司新客戶拓展不及預(yù)期；國內(nèi)快消行業(yè)消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；公司海外市占率提升不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動；匯率波動。