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事件：2023年8月14日，海容冷鏈發(fā)布2023年半年報(bào)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)總營收20.10億元（+6.26%），歸母凈利潤2.70億元（+33.74%），扣非歸母凈利潤2.69億元（+36.84%）。
　　2023Q2業(yè)績增速快于營收，2023H1商用冷凍展示柜主業(yè)快速增長。1）分季度看，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)總營收11.19億元（+6.51%），歸母凈利潤1.53億元（+24.16%），業(yè)績增速高于營收或系原材料價(jià)格下降、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等拉動(dòng)。2）分產(chǎn)品看，2023H1公司商用冷凍展示柜、商用冷藏展示柜收入分別為13.54億元（+24.84%）、3.96億元（-7.90%），分別占營業(yè)收入比例為67.36/19.70%，商用冷凍展示柜實(shí)現(xiàn)較快增長。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2023Q2毛、凈利率雙升。1）毛利率：2023Q2毛利率為29.20%，同比+6.59pct，實(shí)現(xiàn)明顯提升，或系高毛利的商用展示冷凍柜、智能冷凍柜等產(chǎn)品占比提升；2）凈利率：2023Q2凈利率為13.67%，同比+1.24pct，漲幅小于毛利率，費(fèi)用投入增加。3）費(fèi)用端：2023Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.71/2.18/2.68/-2.92%，分別同比+1.70/+0.01/+0.76/-0.84pct，其中銷售費(fèi)用率提升主系市場推廣、海外銷售、售后維修等費(fèi)用增加所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主系銀行存款利息收入增加所致。
　　強(qiáng)化數(shù)字化、智能化產(chǎn)品研發(fā)，內(nèi)外銷市場積極開拓。1）技術(shù)研發(fā)方面，公司對產(chǎn)品的制冷、陳列、外觀、能耗、噪音和功能等方面進(jìn)行持續(xù)優(yōu)化，強(qiáng)化在產(chǎn)品數(shù)字化、智能化方面的技術(shù)研發(fā)。2）市場開拓方面，a）國內(nèi)市場方面，冷凍業(yè)務(wù)增速較好，冷藏業(yè)務(wù)客戶群體擴(kuò)大，智能柜業(yè)務(wù)高端化產(chǎn)品占比提升。b）國外市場方面，公司出口業(yè)務(wù)整體延續(xù)2022年以來的良好恢復(fù)態(tài)勢，伴隨與國際化品牌深入合作及品牌出海，公司產(chǎn)品市占率有望持續(xù)提升。
　　投資建議：行業(yè)端：受益于我國城鎮(zhèn)化建設(shè)和居民消費(fèi)升級，在相關(guān)政策支持推動(dòng)下，冷鏈物流設(shè)備行業(yè)有望繼續(xù)保持近年來良好的發(fā)展勢頭。公司端：柔性化生產(chǎn)管理體系打造專業(yè)化、差異化和定制化產(chǎn)品，強(qiáng)化產(chǎn)品數(shù)字化、智能化技術(shù)研發(fā)，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，優(yōu)質(zhì)客戶深度合作，積極開拓新客戶，高目標(biāo)股權(quán)激勵(lì)助力長期發(fā)展，公司營收業(yè)績有望持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)，2023-2025年公司歸母凈利潤為4.10/4.93/5.89億元，對應(yīng)EPS為1.06/1.28/1.52元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為17.08/14.22/11.89倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、客戶相對集中、主營產(chǎn)品季節(jié)性波動(dòng)、匯率波動(dòng)等。