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事件：海容冷鏈公布2023年半年度公告。公司2023H1實(shí)現(xiàn)收入20.1億元，YoY+6.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.7億元，YoY+33.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.7億元，YoY+36.8%。經(jīng)折算，Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入11.2億元，YoY+6.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.5億元，YoY+24.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.6億元，YoY+31.4%。我們繼續(xù)看好公司在新客戶拓展方面取得進(jìn)展，預(yù)計(jì)公司未來有望繼續(xù)提高市場(chǎng)份額。
　　Q2海容收入穩(wěn)健增長(zhǎng)：Q2海容銷售分主要品類來看：1）海外客戶冷柜投放恢復(fù)以及國(guó)內(nèi)品牌出海力度增強(qiáng)，冷凍柜業(yè)務(wù)收入延續(xù)快速增長(zhǎng)。我們推算，Q2冷凍柜業(yè)務(wù)占總收入的比例在60%+。2）因上年同期基數(shù)較高，我們分析Q2公司冷藏柜業(yè)務(wù)收入同比小幅下降，冷藏柜收入占總收入的比例在20%+。3）受個(gè)別客戶訂單減少影響，我們測(cè)算Q2商超柜業(yè)務(wù)收入同比下降。分內(nèi)外銷來看，我們測(cè)算Q2內(nèi)銷收入基本持平；海外需求恢復(fù)強(qiáng)勁，Q2外銷收入增速30%+。我們認(rèn)為，海容在冷凍柜、冷藏柜的行業(yè)地位穩(wěn)固，未來收入有望恢復(fù)快速增長(zhǎng)。
　　Q2單季度毛利率同比提升顯著：Q2公司毛利率為29.2%，同比+6.6 pct。Q2公司毛利率提升幅度較大，主要原因包括1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化；2）毛利率更高的外銷業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，帶動(dòng)整體盈利能力提升；3）原材料成本下行。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023Q2期間鋼、MDI、玻璃期貨價(jià)分別YoY-21%/-15%/-12%。
　　Q2單季度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比增加：Q2公司單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比+1.0億元，主要是因?yàn)?）銷售收入增長(zhǎng)穩(wěn)健。Q2銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比+1.0億元；2）原材料價(jià)格回落，公司原材料采購(gòu)金額同比下降。Q2購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比-0.6億元。
　　投資建議：海容是國(guó)內(nèi)商用冷柜行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品研發(fā)能力領(lǐng)先，柔性化制造能力突出，掌握全球優(yōu)質(zhì)客戶資源。我們認(rèn)為，隨著公司冷藏柜業(yè)務(wù)新客戶逐漸放量、智能柜加速投放，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力充足。我們預(yù)計(jì)2023~2025年EPS為1.03/1.27元/1.51元（暫不考慮公司以資本公積金轉(zhuǎn)增股本），6個(gè)月目標(biāo)價(jià)20.67元，對(duì)應(yīng)2023年20倍PE，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情的不確定性，原材料價(jià)格大幅上漲，客戶拓展不及預(yù)期。