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事件點(diǎn)評(píng)：《盈利大幅高增的背后》2023-12-27
　　盈利大幅反彈，同比增長(zhǎng)近30%。2023年11月工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益數(shù)據(jù)顯示：營(yíng)收大幅回升、利潤(rùn)率突破高位、庫(kù)存低位徘徊。11月企業(yè)盈利同比讀數(shù)較10月大幅反彈（2.7%→29.5%），一方面是2022年低基數(shù)，另一方面則來自于內(nèi)需穩(wěn)步修復(fù)下的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)回暖，從而使得利潤(rùn)結(jié)構(gòu)更為均衡。在供給略強(qiáng)于需求的環(huán)境下，后續(xù)利潤(rùn)回升將更多依賴需求側(cè)動(dòng)能的修復(fù)。
　　利潤(rùn)大增主因利潤(rùn)率貢獻(xiàn)，價(jià)格端仍有壓力，內(nèi)需好于外需。
　　營(yíng)收穩(wěn)中向好，價(jià)格端小幅回踩。2023年11月工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入當(dāng)月同比+7.9%（前值+3.0%），環(huán)比略強(qiáng)于季節(jié)性。生產(chǎn)端在政策預(yù)期的支撐下保持平穩(wěn)運(yùn)行，上游原材料價(jià)格有所回落，對(duì)中游加工和設(shè)備的成本擠壓有所緩解，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)率回升形成邊際貢獻(xiàn)；
　　利潤(rùn)率突破高位。11月營(yíng)業(yè)成本率迅速下降，是利潤(rùn)率繼續(xù)回升的重要貢獻(xiàn)。主因企業(yè)維持降本提效邏輯，以及內(nèi)需好于外需背景下行業(yè)結(jié)構(gòu)更加均衡，但短期波動(dòng)相對(duì)較大，需要進(jìn)一步觀察；
　　結(jié)構(gòu)角度，11月延續(xù)了10月上游和下游好于中游的特征。上游原材料維持韌性，其中有色冶煉、黑色采礦、化纖制造回升明顯；下游消費(fèi)行業(yè)普遍回暖，其中造紙、木材加工、家具制造、農(nóng)副食品修復(fù)幅度較大；中游行業(yè)，外需主導(dǎo)的設(shè)備制造多數(shù)回落，電子通信和交運(yùn)制造回升。
　　2023年11月份產(chǎn)成品庫(kù)存累計(jì)同比為1.7%（前值2.0%），盈利修復(fù)對(duì)于庫(kù)存周期的指向意義減弱。首先，環(huán)比動(dòng)能角度，11月企業(yè)庫(kù)存的環(huán)比增速為0.6%，略低于往年均值（0.9%），說明企業(yè)11月庫(kù)存仍有小幅去化，但去化的速度明顯放緩，與生產(chǎn)的韌性有所印證；其次，內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，前期補(bǔ)庫(kù)動(dòng)能較強(qiáng)的原材料和高端裝備預(yù)計(jì)有所放緩，一方面原材料價(jià)格回落，名義庫(kù)存支撐減弱，另一方面，外需的回落給庫(kù)存位于高位的高端裝備帶來一定的去庫(kù)動(dòng)能。
　　總體而言，盈利周期回升依然是降本提效、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的邏輯，利潤(rùn)率與價(jià)格脫鉤成為常態(tài)，對(duì)于資本市場(chǎng)和庫(kù)存周期的指示意義減弱。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能不及預(yù)期、微觀主體信心修復(fù)偏緩