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公司前瞻性布局越南產(chǎn)能并不斷擴(kuò)產(chǎn)，將受益海外格局變化承接訂單轉(zhuǎn)移。2024年隨著終端需求回暖、下游庫存進(jìn)一步去化，棉價(jià)或穩(wěn)中有升，公司將迎來量、價(jià)、毛利率多重修復(fù)，業(yè)績彈性有望釋放。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤規(guī)模分別為5.96億元、8.03億元、9.67億元，同比增速分別為-62%、35%、20%。對應(yīng)23PE12X，24PE9X，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　中高端色紡龍頭，有望釋放業(yè)績彈性。
　　1）公司是國內(nèi)領(lǐng)先的中高端色紡紗生產(chǎn)企業(yè)。深耕色紡紗行業(yè)30余年，重視品牌深度開發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新，已形成“小批量、多品種、快速反應(yīng)”特色經(jīng)營模式。自2013起布局越南產(chǎn)能并持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，至2023Q3末公司各類色紡紗產(chǎn)品總產(chǎn)能約168萬錠，其中越南產(chǎn)能126萬錠。2008-2022年公司營業(yè)收入及歸母凈利潤C(jī)AGR分別為5.06%、8.78%。
　　2）產(chǎn)能擴(kuò)張推動主營增長，盈利能力隨棉價(jià)波動。近年來公司主營收入增長主要由產(chǎn)能擴(kuò)張推動，受單價(jià)變動影響。棉價(jià)變動直接影響公司紗線銷售單價(jià)及毛利率水平同向變化。23/24棉花年度，國內(nèi)棉花產(chǎn)量減少、進(jìn)口增加，庫消比處于靜態(tài)高位，且國內(nèi)棉花、紗線、坯布庫存均處于歷史較高位置，棉價(jià)短期承壓。隨著產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存持續(xù)去化，棉價(jià)或?qū)⒎€(wěn)中有升，公司將受益于終端產(chǎn)品價(jià)格回升與低價(jià)原料庫存共同作用，釋放業(yè)績彈性。
　　越南布局承接海外訂單，優(yōu)質(zhì)服務(wù)積累客戶，研發(fā)創(chuàng)新提升人效。
　　1）較早布局越南產(chǎn)能，降本增效承接訂單轉(zhuǎn)移：公司布局越南具有前瞻性，目前約75%產(chǎn)能位于越南（越南126萬錠/總產(chǎn)能168萬錠）。越南布局優(yōu)勢：a）憑借低勞動成本、低稅收及棉花進(jìn)口優(yōu)勢，降本增效，帶動公司盈利能力提升；b）順應(yīng)下游以申洲國際為代表的面料制衣龍頭擴(kuò)產(chǎn)趨勢，享有區(qū)域配套和協(xié)同優(yōu)勢；c）規(guī)避地緣風(fēng)險(xiǎn)，承接海外訂單轉(zhuǎn)移。
　　2）堅(jiān)持自主品牌路線，交期快服務(wù)好，積累眾多優(yōu)質(zhì)客戶：公司自創(chuàng)立之初堅(jiān)持走品牌路線，“BROS”高端色紡紗是百隆在國內(nèi)業(yè)界最早推出的自主品牌，成為行業(yè)產(chǎn)品市場價(jià)格的風(fēng)向標(biāo)。公司多年來重視客戶服務(wù)，交期快，與客戶共同進(jìn)行新品研發(fā)試驗(yàn)，積累眾多優(yōu)質(zhì)客戶資源。公司2022年前五大銷售額占總收入比重由2017年26.7%增至44.1%。
　　3）堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)品開發(fā)，提升人效：公司堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)品開發(fā)，2017-2022年研發(fā)費(fèi)用率保持在1.5%以上，在色紡紗行業(yè)保持領(lǐng)先。公司持續(xù)對原有生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行升級改造，提高生產(chǎn)效率、降低人工與能源成本，同時(shí)提升產(chǎn)品質(zhì)量、豐富產(chǎn)品品種。公司人均產(chǎn)出從2017年10.6噸/人增至2022年17.2噸/人。
　　盈利預(yù)測及投資建議：公司定位中高端色紡紗，前瞻性布局越南產(chǎn)能并不斷擴(kuò)產(chǎn)，將受益海外格局變化承接訂單轉(zhuǎn)移。2023年棉價(jià)承壓，預(yù)計(jì)影響公司紗線單價(jià)及毛利率；2024年隨著終端需求回暖、下游庫存進(jìn)一步去化，棉價(jià)或穩(wěn)中有升，公司將迎來量、價(jià)及毛利率多重修復(fù)，業(yè)績彈性有望釋放。預(yù)計(jì)公司2023年-2025年收入規(guī)模分別為68.60億元、77.10億元、83.32億元，同比增速分別為-2%、12%、8%。歸母凈利潤規(guī)模分別為5.96億元、8.03億元、9.67億元，同比增速分別為-62%、35%、20%。對應(yīng)23PE12X，24PE9X，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球政治局勢與宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；原材料等成本大幅波動的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。